美聯(lián)儲為何遲遲“不退出”

　　美國聯(lián)邦儲備委員會公開市場委員會在經(jīng)過兩天的會議后于4月27日宣布，鑒于美國經(jīng)濟處于“適度增長”階段，美聯(lián)儲將維持“零利率”政策不變，同時在今年6月底之前，繼續(xù)執(zhí)行總額為6000億美元的第二輪量化寬松貨幣政策。

　　就在美聯(lián)儲宣布最新貨幣政策前一天，26日，紐約股市三大股指全線上揚，創(chuàng)下近年來高位。當(dāng)天，衡量美元對其他6種主要貨幣匯率的“美元指數(shù)”則創(chuàng)下兩年多來最低點。顯然，市場已經(jīng)提前認(rèn)為，美聯(lián)儲的貨幣政策不會有重大改變，這將對美國股市起到支撐作用，對美元構(gòu)成打壓。

　　芝加哥CME集團交易的利率期貨顯示，美聯(lián)儲直到2012年上半年才會有加息動作。那么，在全球大宗商品價格居高不下、美元走軟的背景下，美聯(lián)儲為何遲遲不愿意從量化寬松貨幣政策中退出呢？

　　美聯(lián)儲通過兩輪量化寬松貨幣政策，向市場注入了大量流動性，拉低了市場利率。低利率使市場的資金成本降低，一方面使得企業(yè)的融資利率降低，有利于公司業(yè)績的改善；另一方面，也使得金融市場融資成本降低，促使資金向收益率更高的投資領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，這就出現(xiàn)了股市“紅火”和大宗商品價格上揚的局面。

　　美聯(lián)儲的低利率政策是由美國經(jīng)濟的基本面決定的。當(dāng)前，美國經(jīng)濟雖然持續(xù)復(fù)蘇，但以制造業(yè)為核心的實體經(jīng)濟依然面臨很多問題。美聯(lián)儲希望通過低利率政策，刺激“虛擬經(jīng)濟”發(fā)展，提高居民的賬面財富，進而刺激消費，推動經(jīng)濟增長。

　　由于美國的勞動力價格偏高，低端制造業(yè)在過去二十多年里大量向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，這是國際比較優(yōu)勢決定的。在美國勞動力價格居高不下的情況下，美國制造業(yè)公司要盈利，只能把工廠搬到發(fā)展中國家。從某種程度上說，制造業(yè)的“空心化”導(dǎo)致了美國的結(jié)構(gòu)性失業(yè)，這也可以解釋本輪危機以來美國失業(yè)率遲遲居高不下的原因。
　 
　　在實體經(jīng)濟不能有根本起色的背景下，美國政府為了刺激消費，就必須從“虛擬經(jīng)濟”上做文章，其中最重要的一個是股市，一個是樓市。這兩個市場上漲了，美國消費者的賬面財富增加了，才有信心去消費。股市方面，在金融危機期間經(jīng)過政府的資金注入和企業(yè)瘦身活動，一些大公司借機剝離了不良資產(chǎn)，解雇工人，業(yè)績逐漸好轉(zhuǎn)。其中，最有代表性的就是美國的三大汽車公司。經(jīng)過政府大量注資，公司本身又賣掉了一些非主營業(yè)務(wù)，進而集中精力做好整車業(yè)務(wù)，公司效益明顯改善。再加上低利率環(huán)境，一是降低了資金成本，二是有利于刺激需求。上述因素疊加到一起，導(dǎo)致美國上市公司盈利增加，股市呈現(xiàn)“紅火”景象。

　　與此同時，美聯(lián)儲通過向市場注入流動性壓低中長期利率，有利于降低購房人的還貸負擔(dān)，進而對樓市起到穩(wěn)定作用。對于普通美國民眾來說，房子仍然是最大的資產(chǎn)。但是，由于次貸危機的影響，美國的金融機構(gòu)在房貸問題上趨于謹(jǐn)慎，房地產(chǎn)市場仍然處于低迷階段。據(jù)芝加哥當(dāng)?shù)孛襟w報道，美國的新屋銷售價格仍然比危機發(fā)生時期低22%，比泡沫最高時低78%。

　　當(dāng)然，美聯(lián)儲的量化寬松貨幣政策導(dǎo)致的流動性泛濫，使大宗商品價格居高不下，也給美國經(jīng)濟復(fù)蘇造成了負面影響。但考慮到美國失業(yè)率仍維持在8.7%的高位，而中長期通脹率在1.6%至2%的溫和范圍內(nèi)，美聯(lián)儲更愿意把促進經(jīng)濟增長和就業(yè)放在首位，因而不會輕易退出寬松貨幣政策。

　　大量的廉價美元充斥市場，導(dǎo)致了美元的長期弱勢，但弱勢美元恰恰是美聯(lián)儲所愿意看到的。無論是美國總統(tǒng)奧巴馬強調(diào)的五年內(nèi)使出口翻一番，或者是從降低外債負擔(dān)的角度看，弱勢美元都是對美國有利的。盡管全球主要經(jīng)濟體都進入了貨幣緊縮期，但在美元作為國際儲備貨幣地位目前難以撼動的情況下，美國的貨幣政策首先考慮的依然是美國自身的利益。