銀行 大中小型都有看點

　　8 家看好機構：中信證券、浙商證券、廣發(fā)證券、國信證券、齊魯證券、世紀證券、交銀國際、愛建證券等

　　看好理由：目前4萬億經(jīng)濟刺激計劃、明顯下降的企業(yè)貸款需求和貸款的超常增長，使決定銀行板塊業(yè)績主要驅動因素出現(xiàn)改變。

　　信貸的高增長，在未來6個月會使銀行資產質量短期不會出現(xiàn)明顯下降，信貸成本相應保持穩(wěn)定。我們認為市場對于上市銀行的關注點，會從資產質量和信貸成本逐漸轉向息差。2009年03月25日銀監(jiān)會發(fā)布消息，我國銀行業(yè)金融機構不良貸款余額和比例雙降。這意味著在經(jīng)濟增速顯著放緩及銀行業(yè)大量放貸情況下，銀行信貸資產質量繼續(xù)提升。需要強調的是，僅僅是不良貸款比例下降并不稀奇，因為大量放貸情況下分母的增加必將稀釋不良資產。尤為難得的是，銀行業(yè)金融機構不良貸款余額也保持下降態(tài)勢，這表明銀行業(yè)資產質量得到真實提升。自中國經(jīng)濟增速顯著放緩以來，市場對銀行業(yè)信貸成本較為擔憂，現(xiàn)在看來，至少在09年，對銀行業(yè)信貸成本增長的擔憂可能告一段落。

　　近期在信貸成本壓力下降之后，2009年，各家銀行業(yè)績分化可能更多的來自于息差的不同。預測各家銀行2009年息差收入，已經(jīng)很難從以往的量價關系來預測，息差分化主要決定因素是各家銀行貸款的真實需求歷史從數(shù)據(jù)分析來看，貸款利息收入與企業(yè)EBIT關聯(lián)性很大，2009年企業(yè)EBIT的下降，企業(yè)固定資產投資貸款需求的減弱，將對銀行息差有明顯的負面影響，而經(jīng)濟刺激計劃的配套貸款將成為彌補工商企業(yè)貸款需求下降的最重要因素。

　　銀行在2008年普遍提高了不良貸款撥備覆蓋率，增強了應對貸款質量下降沖擊的平滑能力。自去年底以來巨額貸款投放明顯緩解了工業(yè)企業(yè)流動性的不足，5次降息降低了企業(yè)和個人的利息費用支出，短期內企業(yè)經(jīng)營狀況有所好轉，房地產市場在各地相關政策的刺激下，部分沿海發(fā)達地區(qū)房地產成交量價趨穩(wěn)略升，企業(yè)及個人違約壓力有所緩解。短期內銀行資產質量應無大礙。

　　經(jīng)過一季度的這輪資金推動型的上漲，銀行估值水平從底部有所回歸，以2009年3月25日收盤價為標準，各上市銀行2008年市盈率基本位于8-15倍之間，市凈率1.8-2.5倍之間。雖然未來經(jīng)濟復蘇形勢仍未明朗，但受信貸規(guī)模非常量增長帶動的連鎖效應下，表現(xiàn)為利息收入“以量補價”，凈息差觸底反彈，違約風險有所緩解，整體而言，商業(yè)銀行經(jīng)營壓力在短期內將有所減輕。而從估值情況來看，目前上市商業(yè)銀行8-15倍PE，1.8-2.5倍PB仍處于安全區(qū)間。

　　操作策略：建議關注安全性較好，受益經(jīng)濟刺激計劃中基礎設施建設項目程度較高的國有大型商業(yè)銀行，以及資產質量優(yōu)良、撥備充分，業(yè)績增長張力較高的部分中小型銀行。具體個股包括：建設銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行。