中國下一任央行行長人選還待確定，不過，不管周小川是否連任，央行貨幣政策將有所調(diào)整，從相對寬松轉向相對偏緊。政府工作報告提出，今年廣義貨幣M2預期增長目標為13%，為近年來最低值，而經(jīng)濟增長目標7.5%，通貨膨脹目標3.5%，M2增速比經(jīng)濟增速和CPI增速之和高2個百分點，這顯示出貨幣政策緊縮特點。

　　2009年，M2增速高達27.68%，遠遠高于當年GDP和CPI增速目標之和。2010年M2增長19.7%，而當年GDP增長也僅10.3%。過快貨幣增速導致貨幣存量提高，在總供給增長速度下降后，物價壓力必然增大。過去十年貨幣增速普遍偏高，可看作是經(jīng)濟增長內(nèi)生創(chuàng)造，國際金融危機后，特別是2009年和2010年，中國經(jīng)濟潛在增長率已經(jīng)下降，但貨幣供給超高速增長，表明中國意在采用寬松貨幣刺激經(jīng)濟。在貨幣存量基數(shù)增大后，即便隨后M2增速有所下降，由于實體經(jīng)濟吸收貨幣能力降低，物價壓力終究開始釋放。

　　周小川近日表示，今年還是執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，但相對于應對金融危機的高峰期而言，貨幣政策顯然是收緊了。

　　貨幣政策收緊是不得已而為之的決策。雖然中國先于發(fā)達經(jīng)濟體釋放大量貨幣，在匯率戰(zhàn)中取得先發(fā)優(yōu)勢，但中國出口在國際貿(mào)易萎縮情況下仍保持一定增速，人民幣也就無法延續(xù)貶值政策。而主要儲備貨幣繼續(xù)寬松，熱錢也再度涌入中國，提高中國通脹壓力。1月外匯占款增加人民幣6840億元，大大高于去年12月的1346億元，顯示出熱錢流入跡象，也導致基礎貨幣增發(fā)。

　　如果貨幣政策不回歸中性偏緊，資產(chǎn)價格泡沫將繼續(xù)膨脹，民間資本也不愿投資實業(yè)，增大的通脹壓力對經(jīng)濟發(fā)展造成傷害，甚至可能危及社會穩(wěn)定。

　　可以預見，貨幣政策收縮體現(xiàn)出新政府的政策思路，即客觀認識中國經(jīng)濟潛在增長率，切實完成結構調(diào)整，實現(xiàn)經(jīng)濟增長模式轉型，同時避免經(jīng)濟泡沫在歡樂中突然破滅。

　　貨幣政策雖可能開始緊縮，但央行調(diào)控貨幣供應量的工具應該主要采用公開市場操作，除非外匯占款繼續(xù)大幅增加，一般情況下央行不會提高存款準備金比率以減少信貸供應。至于會否加息，則要看物價走勢。以穩(wěn)健手段進行逐步收縮，是避免經(jīng)濟出現(xiàn)較大波動的最好方式。

　　盡管如此，貨幣政策收縮勢必影響到方方面面。首先，房價走勢面臨拐點。過去幾年房地產(chǎn)吸收了大量貨幣，也支持了房價持續(xù)走高，但房價是船，貨幣是水，在寬松貨幣政策退潮后，房價注定要擱淺在沙灘上。

　　其次，銀行不良資產(chǎn)比率或上升。隨著信貸增速下降，銀行資產(chǎn)不良率或有所抬頭。

　　其三，股票市場存在不確定性。貨幣和信貸增速受到抑制，直接融資需求更為迫切。由于股票市場圈錢特質(zhì)明顯，若市場沒有明顯財富效應，擴大直接融資最終會演變?yōu)榻邼啥鴿O，再加上巨量貨幣存量需要新的蓄水池，股票市場成為政府新的貨幣調(diào)節(jié)工具。不過，貨幣政策偏緊，美國年底前退出QE3可能性大，股票市場雖然短期活躍，但不存在大牛市基礎。