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美國量化寬松將更加隱蔽

2011-07-05 11:01     來源:新京報     編輯:王思羽

  無論美國量化寬松政策如何隱蔽化,最后的風險都會逐步顯性化,事實上,美國早已是變相違約了。

  近日,國際知名的三大評級機構標準普爾、穆迪和惠譽以及國際貨幣基金組織,連同一些民間組織均發(fā)出警告,敦促美國盡快提高債務上限,以避免引爆美債違約這枚重型炸彈。

  如今,美國第二輪量化寬松如期結束,許多人擔心一旦美聯(lián)儲停止購買長期國債,債券收益率將上升,會導致資本成本上升,并且加劇美國經(jīng)濟再度陷入衰退的風險。然而,鑒于債務困境對其所持有的國債產(chǎn)生的影響,“美元本位制”早已經(jīng)演變?yōu)椤皞鶆毡疚恢啤�,這意味著美聯(lián)儲不會就此關閘,量化寬松政策將會更加隱蔽化。

  美國債務上限大戰(zhàn)決定了美國不能再令債務成數(shù)倍增長,財政政策空間幾乎消耗殆盡,美國無論如何不會放棄量化寬松政策的實施,而未來則會采取更加隱蔽的形式。

  第一種方式,長期保持低利率。從退出政策的順序看,美聯(lián)儲的退出路線圖是先逐步退出量化寬松政策的數(shù)量型工具,恢復美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表,使其回到正常水平,再提高聯(lián)邦基金利率。而當前美國的資產(chǎn)負債表規(guī)模處于歷史最高位,再加上失業(yè)率高漲、房地產(chǎn)市場的脆弱性,以及債務核銷的拖累,因此,明年加息的概率也大大降低了。

  第二種方式,設定國債收益上限。美聯(lián)儲對收益率封頂措施的使用有先例可循。20世紀40年代,美聯(lián)儲在將近10年時間里保持著對長期國債收益率2.5%的收益率限制。這種方式與第二輪量化寬松的政策初衷也不謀而合。

  第三種方式,美聯(lián)儲用其資產(chǎn)負債表下數(shù)萬億美元證券投資組合的收益進行再投資,將會繼續(xù)在全球資本市場上創(chuàng)造出龐大的流動性。包括美聯(lián)儲所持美國國債、MBS(住房抵押貸款支持證券)和ABS(資產(chǎn)支持證券)等資產(chǎn)到期的本金和利息,每月大約為350億到450億美元,這雖比不上每月上千億美元的QE2,但規(guī)模也相當客觀。

  第四種方式,被迫上調通貨膨脹的警戒線。事實上,從二戰(zhàn)后美國債務的削減經(jīng)驗看,“債務貨幣化”是比較靈驗的方式。1946年,美國的公債達到了GDP的108.6%;到近60年之后的2003年,美國的公債-GDP比率則降至36%。在兩代人的時間內,美國削減了相當于GDP的70%以上的公債。歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示,1946-2003年間,實際GDP增長平均每年令公債-GDP比率降低1.3個百分點,而通脹的作用為1.6個百分點,大于前者。換言之,在整個“名義增長效應”中,通脹的貢獻度為56%。在龐大的債務面前,美國必定要靠不斷地放水讓美元貶值,從而啟動新一輪的債務削減計劃,從貶值中獲得最大的債務消減收益。

  然而,無論美國量化寬松政策如何隱蔽化,最后的風險都會逐步顯性化,事實上,美國早已是變相違約了,而這很可能在未來將世界經(jīng)濟推向“滯漲”的邊緣。(張茉楠 國家信息中心經(jīng)濟預測部副研究員)

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