2009年8月4日，上證綜指創(chuàng)出了金融危機以來的反彈高點，此后，以滬深300為代表的大盤權(quán)重股與以中小板為代表的中小盤成長股走出了長達1年多的背離走勢。回顧A股市場不長的發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)這種現(xiàn)象在2000-2001年的行情中也曾出現(xiàn)。可以說，目前的A股市場無論從市場本身所表現(xiàn)出來的特征，還是其背后的經(jīng)濟環(huán)境，都與那段時間有諸多相似之處，A股市場或許正在經(jīng)歷一個輪回。

　　指數(shù)背離似曾相識。經(jīng)歷了1997年的東南亞金融危機和1998年的積極財政政策后，A股市場于1999年5月19日發(fā)動了著名的“5·19”行情，隨后，代表當時大盤股的深成指和代表當時小盤股的深綜指同時出現(xiàn)了一輪快速反彈。但在1999年12月后，兩大指數(shù)出現(xiàn)了明顯背離：代表成長股的深綜指于2000年初輕松突破了1997年高點后震蕩上行，一直持續(xù)到2001年6月；而深成指卻一直未能突破1997年形成的高點，走勢明顯落后于深綜指。

　　在本輪行情中，代表大盤藍籌股的滬深300指數(shù)與代表中小盤成長股的中小板綜合指數(shù)，在2009年8月4日之后也走出了類似的背離行情，自2009年8月4日至今，滬深300指數(shù)累計跌幅高達24%左右，而中小板綜指的累計漲幅高達32%左右。自7月初以來的這輪反彈中，滬深300指數(shù)的最大反彈幅度只有21%左右，而中小板綜指的反彈幅度高達42%左右，是滬深300指數(shù)的2倍。與此同時，中小板綜指在今年4月的上漲中突破了2008年1月形成的高點，在本輪反彈中再次突破了今年4月份的上漲高點；而滬深300指數(shù)不但未能突破2007年的高點，在本輪反彈中也未能突破2009年8月份的高點。

　　高價上市重現(xiàn)江湖。我們統(tǒng)計了一下，在2001年5-6月的兩個月內(nèi)，A股市場共發(fā)行上市了14只新股，在當時發(fā)行價受限制的情況下，這14只新股的平均發(fā)行市盈率為36.56倍，上市第一天的平均漲幅為205.08%，相當于上市當天的平均市盈率為111.51倍，其中漲幅最高的達413%。

　　與此相對應，自2010年7月以來的近兩個多月內(nèi)，A股市場共計發(fā)行新股46只，這46只新股在詢價制度下的平均發(fā)行市盈率為54.38倍，上市第一天的平均漲幅為77.3%，相當于上市當天的平均市盈率為96.42倍，與2001年5、6月份新股上市當日的定價已經(jīng)比較接近。

　　各類題材受到追捧。在2001年2月到6月市場下跌前的最后一輪上漲行情中，漲幅超過50%的個股有34只，其中2001年每股收益不到0.10元的個股有19只，超過一半。當時的市場熱點是重組股、網(wǎng)絡股和科技股，所謂“沾網(wǎng)就漲”。

　　在2010年7月初以來的本輪反彈中，漲幅居前40位的個股，中報業(yè)績不到0.1元的有21只，也超過了一半，在漲幅翻倍的14只個股中，有7只中報業(yè)績小于或等于0.1元。其中，以成飛集成為代表的鋰電池等概念股與當年的網(wǎng)絡股一樣，受到了市場的高度追捧。

　　經(jīng)濟結(jié)構(gòu)恰逢調(diào)整。我們認為，最近一年多來市場表現(xiàn)出來的諸多特征與2001年有著相似之處，而這種相似不是偶然的，其背后共同的經(jīng)濟背景就是結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　經(jīng)歷了1997年的東南亞金融危機后，我國政府果斷采取了貨幣政策和財政政策的雙松策略，這一方面保證了我國經(jīng)濟的持續(xù)平穩(wěn)增長，另一方面也為2001-2002年政策的收緊埋下了伏筆。此外，過于寬松的政策導致銀行壞賬潛在風險激增，國有經(jīng)濟在內(nèi)憂外困下經(jīng)營困難，而民營經(jīng)濟的規(guī)模尚小，不足以彌補國有經(jīng)濟下滑的缺口，整體經(jīng)濟需要尋找新的增長動力。

　　經(jīng)歷了2008年的全球金融危機后，我國政府再次采取了寬松的貨幣、財政政策，之前十年的支柱產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)和汽車均面臨各種問題，此時此刻，中國經(jīng)濟與十年前一樣，亟須尋找新的增長動力，經(jīng)濟又到轉(zhuǎn)型時。

　　反彈有結(jié)束跡象。中小板綜指是7月初以來走勢最強的指數(shù)，但最近兩個交易日，中小板綜指連續(xù)拉出兩根中陰線。這種走勢我們似曾相識，只是時間要回到4月中旬，指數(shù)要換成創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。我們認為，2319點以來的反彈結(jié)束的概率已上升至60%，目前大家應該調(diào)整操作策略，由激進轉(zhuǎn)為保守，由高倉位轉(zhuǎn)為低倉位，密切關(guān)注是否有更嚴厲的房地產(chǎn)政策出臺。