英國(guó)金融時(shí)報(bào)網(wǎng)7日發(fā)表該報(bào)中文網(wǎng)專欄作家朱寧撰寫(xiě)的題為《改革中國(guó)的二元金融體系》的文章。文章說(shuō)，2014歲末中國(guó)金融體系和金融市場(chǎng)熱鬧紛呈，2015又會(huì)如何？

　　 中國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)7年的休養(yǎng)生息，終于出現(xiàn)了投資者期盼已久的股市井噴。而這一輪波瀾壯闊的行情，也并沒(méi)能掩蓋過(guò)2014年一系列影響廣泛的金融改革，如利率市場(chǎng)化改革、人民幣跨境結(jié)算與投資、銀行業(yè)和影子銀行領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)排查以及保險(xiǎn)資金投資渠道的放松和多樣化等等。

　　 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的逐步放緩，加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的逐步轉(zhuǎn)型，越來(lái)越多的人同意中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的下一個(gè)著力之處在于金融改革。而金融改革的重點(diǎn)，筆者認(rèn)為應(yīng)該在于理順日益強(qiáng)化的二元金融體系。目前中國(guó)的金融體系里，其實(shí)有兩種利率。一個(gè)是銀行的利率，或者是由以中國(guó)四大國(guó)有銀行為首的銀行體系所決定的上海的銀行間市場(chǎng)利率；還有一種，是民間融資、信托產(chǎn)品、理財(cái)計(jì)劃和眾多“互聯(lián)網(wǎng)金融”寶寶們所傳遞的影子利率。一方面，在傳統(tǒng)的銀行體系里，資金面還相對(duì)比較寬松。而且傳統(tǒng)銀行的主要客戶，廣大央企和國(guó)企的融資利率仍然是比較低的；但與此同時(shí)，與廣大中小企業(yè)真是密切相關(guān)的，其實(shí)是中國(guó)的影子銀行體系。而在這個(gè)金融體系里面，資金面仍然是非常緊張的，融資成本也仍然是比較高的。

　　 恰恰由于這兩個(gè)金融體系，傳統(tǒng)銀行和影子銀行之間一直未能很好地打通，不能夠很好的相互支持和疏導(dǎo)資金，所以中央銀行實(shí)行的一系列宏觀層面的寬松政策，難以有效地傳導(dǎo)到微觀企業(yè)層面。中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融因此而出現(xiàn)的宏觀領(lǐng)域流動(dòng)性泛濫，微觀層面中小企業(yè)融資難融資貴的挑戰(zhàn)，也因此沒(méi)能得到很好的解決。

　　 這恰恰是整個(gè)中國(guó)金融體系下一步改革迫切需要面對(duì)和解決的問(wèn)題。從歷史來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)城市和農(nóng)村、工業(yè)和農(nóng)業(yè)這兩大部類之間出現(xiàn)的二元經(jīng)濟(jì)體系。這種二元經(jīng)濟(jì)體系的核心，就在于政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)中重要生產(chǎn)要素（例如勞動(dòng)力）和產(chǎn)品（例如農(nóng)產(chǎn)品）價(jià)格的扭曲。通過(guò)對(duì)價(jià)格信號(hào)的扭曲，政府可以傾斜資源，達(dá)到通過(guò)壓制某些領(lǐng)域，達(dá)到保證和促進(jìn)另外一些領(lǐng)域發(fā)展的目的。既然存在扭曲，就一定意味著某些經(jīng)濟(jì)部門(mén)為扭曲承擔(dān)成本能，而其他一些經(jīng)濟(jì)部門(mén)通過(guò)扭曲而獲利。

　　 與此類似的，目前中國(guó)二元金融體系的核心，也在于政府通過(guò)提供隱形擔(dān)保的方式，利用管制數(shù)量而非利率價(jià)格，來(lái)配置資本這一重要生產(chǎn)要素。從目前二元金融體系的資金成本看來(lái)，顯然是能夠通過(guò)傳統(tǒng)金融體系進(jìn)行融資的企業(yè)在資本配置的扭曲過(guò)程中獲利，而未能通過(guò)傳統(tǒng)金融體系進(jìn)行融資的企業(yè)為此分擔(dān)社會(huì)成本。

　　 但必須指出的是，傳統(tǒng)金融系統(tǒng)里相對(duì)廉價(jià)的資本，一定程度是通過(guò)中央政府和地方政府提供的不同方式的隱性擔(dān)保來(lái)實(shí)現(xiàn)的。基于中國(guó)政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常高的一個(gè)預(yù)期和要求，壓低真實(shí)利率而鼓勵(lì)投資，就成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中一個(gè)自然并且合理的政策選擇。

　　 因此，傳統(tǒng)金融體系里的低利率，可以理解成為政府對(duì)于金融體系的一種背書(shū)和支持。在追求增長(zhǎng)速度這個(gè)大的目標(biāo)下，無(wú)論是通過(guò)壓低利率的方式，通過(guò)通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的方式（以降低通貨膨脹調(diào)整后的真實(shí)利率水平），通過(guò)批項(xiàng)目的方式，或者是通過(guò)直接提供貸款和財(cái)政支持的方式，目標(biāo)都只有一個(gè)，就是鼓勵(lì)企業(yè)去投資去發(fā)展。

　　 這種“促增長(zhǎng)，保增長(zhǎng)”精神背后的潛臺(tái)詞，是如果你投資人或者企業(yè)不能為自己的投資負(fù)責(zé)人，或者出了問(wèn)題，政府會(huì)來(lái)幫助你解決問(wèn)題。由此可見(jiàn)，目前傳統(tǒng)金融體系的低利率，其實(shí)就都是政府鼓勵(lì)投資，鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的隱性擔(dān)保的一種間接的反映。傳統(tǒng)金融體系的利率之所以低，一個(gè)重要原因是政府直接或者間接地向銀行提供剛性對(duì)付，保證了銀行貸款的安全，從而降低了銀行的貸款利率和企業(yè)的融資成本。