美國風(fēng)險(xiǎn)時(shí)代今又重來？
自2000年3月納斯達(dá)克指數(shù)沖上5132點(diǎn)歷史高位，崩盤后一路狂跌至2002年10月的1108點(diǎn)，跌幅達(dá)到78%。美國這一次科技股泡沫的破滅，重創(chuàng)了美國與全球投資人對科技股的信心。
美國納斯達(dá)克1971年設(shè)立時(shí)有5000家公司掛牌，1985年到2008年1.1萬多家公司上市，1.2萬多家公司退市，風(fēng)險(xiǎn)可謂極大。硅谷創(chuàng)業(yè)也一樣，即使是最熱的2000年，也只有2%到3%的硅谷創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠生存下來，或者上市，或者被上市公司收購。
盡管美國科技股泡沫破滅也絕非一地雞毛。美國硅谷依然是全球幾乎是唯一的科技與創(chuàng)新模式與基地。但股災(zāi)卻“誘使”全球資本市場，進(jìn)入了一個(gè)不易被人察覺的避險(xiǎn)時(shí)代。其最大特征是，黃金這只不會(huì)下蛋的公雞走了12年的牛市；而美國短期國債收益率一度接近于零，十年長期國債長時(shí)間低于2%。
2002年，與納斯達(dá)克見底的同時(shí)，美元指數(shù)見頂121點(diǎn)。自此美元指數(shù)一路下滑，跌至2008年金融危機(jī)爆發(fā)后才止跌上揚(yáng)。但鮮有人把兩者聯(lián)系起來。
筆者認(rèn)為，這兩者顯然存在內(nèi)在的邏輯與某種因果關(guān)系。關(guān)系的核心就是，全球投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。
自2000年科技股泡沫破滅，至2008年金融危機(jī)爆發(fā)，期間美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生了幾大事件。2000年至2006年，美聯(lián)儲(chǔ)低利率政策催生了美國房地產(chǎn)泡沫，并最終泡沫破裂。
不僅如此，房地產(chǎn)泡沫破裂，又引發(fā)了2007年美國次級貸危機(jī)爆發(fā)；而在此基礎(chǔ)上的金融衍生品危機(jī)更大；并最終導(dǎo)致2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)。只要回顧一下就知道，投資美國資本市場衍生品的是，全球投資人而并非美國投資者。其中，主力是歐美為主的金融機(jī)構(gòu)。
這表明避險(xiǎn)時(shí)代給人類帶來的災(zāi)難，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)時(shí)代科技股泡沫的破滅。
過去10年，投資黃金、美國國債（包括各國主權(quán)債）、大宗商品，賺得盆滿缽滿。但給人類經(jīng)濟(jì)留下了什么？2008年金融危機(jī)至今，危機(jī)并未過去。而各國央行印鈔行動(dòng)風(fēng)起云涌，貨幣大戰(zhàn)似乎就在眼前。
當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)不是在科技、創(chuàng)新引領(lǐng)下增長，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一團(tuán)糟。世界摒棄風(fēng)險(xiǎn)的后果并不美好。
美國自建國以來，“美國是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)”的思想和觀念便深植于這個(gè)國家的集體意識中。美國自由企業(yè)和自由市場?貧染褪竊從謖庵旨逡饈噸小Ｔ諉攔撇嚦梢愿菝攔鍍撇ā返?11章申請破產(chǎn)保護(hù)。可以嘗試過各種方法扭轉(zhuǎn)敗局，即便破產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)可以得到減免。這樣的思想、觀念和制度，鼓勵(lì)更多的美國人去冒險(xiǎn)、去創(chuàng)業(yè)。
創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新失敗風(fēng)險(xiǎn)極大，但有能夠提供風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和補(bǔ)償機(jī)制唯有資本市場——美國納斯達(dá)克股市就是這種市場。就會(huì)有更多創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)新者愿意去冒險(xiǎn)。納斯達(dá)克對全球投資者開放，意味著全球投資者都在美國市場分擔(dān)、享受美國創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新者的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
美國“風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)”思想和觀念有太多的弊端，但縱覽全球有哪一國經(jīng)濟(jì)可以與美國媲美？2008年金融危機(jī)肇端于美國，但五年之后，發(fā)現(xiàn)最先確定復(fù)蘇恰是美國。
2011年，美國制造業(yè)大國被中國取代。但對于美國經(jīng)濟(jì)而言，最重要的不是奪回這個(gè)位置，而是修復(fù)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新系統(tǒng)。全球競爭中，是科技、創(chuàng)新而不是價(jià)格競爭起到了決定性的作用。
正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特所說，“在資本主義市場上真正占主導(dǎo)地位的是新產(chǎn)品、新技術(shù)的競爭，這種競爭要求競爭者必須掌握決定性的成本和質(zhì)量優(yōu)勢，與此同時(shí)，這種競爭沖擊的并不是現(xiàn)存企業(yè)的盈利空間和產(chǎn)出能力，而是它們的基礎(chǔ)和生命。”
科技與創(chuàng)新系統(tǒng)的恢復(fù)是美國經(jīng)濟(jì)走出困境，重新引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵所在。審視一下美國經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢行業(yè)：其一，新經(jīng)濟(jì)公司，如，蘋果、微軟、谷歌等等。其二，頁巖氣革命，美國新能源技術(shù)不僅讓其行業(yè)全球領(lǐng)先，更關(guān)鍵是降低美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本。這是制造業(yè)回流美國的關(guān)鍵因素。其三，3D打印機(jī)技術(shù)，將成為第三次工業(yè)革命的關(guān)鍵技術(shù)。
這里需要指出的是，支持和支撐美國科技、創(chuàng)新公司成長的，不是商業(yè)銀行而是資本市場、股市；是圍繞著資本市場?⒐墑蟹⒄溝?VC、PE以及各種各樣的基金。科技與創(chuàng)新公司從來得不到銀行貸款，因?yàn)樗鼈儎?chuàng)業(yè)和發(fā)展過程中，既沒有抵押品又充滿了風(fēng)險(xiǎn)。
再回頭更深層審視美國股市，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)美國上市公司的利潤構(gòu)成早已發(fā)生了顯著變化。標(biāo)普500指數(shù)成份股公司目前平均有近1/2的收入來自海外。對于科技企業(yè)來說，這個(gè)比例更是超過了一半。此外，科技股已經(jīng)成為標(biāo)普500指數(shù)最大的板塊，也是收益增長最快的板塊。
更深層審視還包括，上市公司利潤構(gòu)成變化表明了美國股市與美國經(jīng)濟(jì)的脫鉤內(nèi)涵。這與中國恰好相反，美國微觀強(qiáng)于宏觀、中國宏觀強(qiáng)微觀弱。這種變化還表明這是一種趨勢變化，美國上市公司有贏家通吃跡象和趨勢。
數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500目前市盈率不過15倍出頭，這僅與長期平均市盈率一致。由于連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，被認(rèn)為是流動(dòng)性推動(dòng)，而且泡沫危險(xiǎn)已經(jīng)很大。事實(shí)上，美股市盈率達(dá)到18-20倍，也難言泡沫。而這恰是美國資產(chǎn)大轉(zhuǎn)換正在展開的一個(gè)基礎(chǔ)。
美國資本市場的泡沫在黃金、國債以及大宗商品資產(chǎn)上。資產(chǎn)大轉(zhuǎn)換本質(zhì)是從避險(xiǎn)資產(chǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。黃金暴跌后還會(huì)持續(xù)走熊，美國國債收益率正在上行并還將上行。除非全球再次攤上大事了。
債券天王格羅斯已經(jīng)宣布4月29日，美國國債30年牛市在這一天結(jié)束。同樣，美媒體報(bào)道，美國大學(xué)捐贈(zèng)基金已經(jīng)減持他們所持有的美國國債，其中包括耶魯、杜克、普林斯頓、康奈爾等眾多大學(xué)基金，有些已將美債配置比例從2008～2009年時(shí)高達(dá)30%減至零。他們都增加了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的股票的配置。
美股屢創(chuàng)新高顯示了，全球投資人當(dāng)前不是為臨時(shí)避險(xiǎn)，而進(jìn)行更為長期的資產(chǎn)投資布局，以在未來的美國市場獲得更好回報(bào)。這證實(shí)了資本市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升。
美國風(fēng)險(xiǎn)時(shí)代今又重來，市場正在驗(yàn)證這種趨勢。而且是全球投資者都在支持美國風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)新者。
一切跡象顯示，避險(xiǎn)時(shí)代正在或已經(jīng)終結(jié)，風(fēng)險(xiǎn)時(shí)代正在或已經(jīng)來臨。這應(yīng)看作是全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)福音。
反觀中國資本市場，我們觀察到了相反的情境。中國與美國的真正競爭差異在資本市場、股市和上市公司上、與我們對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度上。
