歐洲降息，兩難的選擇

　　歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的再度升溫，觸發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。鑒于短期內(nèi)通脹水平尚保持溫和，各國央行未來可能會(huì)再次祭起降息大旗，以刺激經(jīng)濟(jì)增長。但對(duì)于歐元區(qū)來說，這卻是一個(gè)兩難的選擇。歐洲央行6日宣布，維持歐元區(qū)基準(zhǔn)利率1%不變，這一舉動(dòng)符合市場(chǎng)預(yù)期，該利率也是引入歐元后最低的基準(zhǔn)利率。

　　歐元區(qū)國債市場(chǎng)近來形勢(shì)進(jìn)一步惡化，加劇了全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。由于逆周期財(cái)政緊縮，銀行業(yè)繼續(xù)去杠桿，市場(chǎng)的信心受到打擊。今年第一季度，歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比同比雙雙持平，5月份綜合采購經(jīng)理人指數(shù)降至45.9，創(chuàng)近3年新低。事實(shí)上，歐洲經(jīng)濟(jì)整體上已處于衰退邊緣，但債務(wù)危機(jī)的不斷發(fā)酵，又迫使歐元區(qū)各國繼續(xù)緊縮財(cái)政，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩和失業(yè)率增加。如再出現(xiàn)成員國無序違約退出歐元區(qū)的情況，很可能會(huì)造成金融市場(chǎng)全面恐慌。此外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也飽受歐債危機(jī)的拖累。英國今年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值萎縮0.2%，經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退；美國5月份失業(yè)率飆升至8.2%，再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松政策的預(yù)期。在這種狀況下，各大央行推出新一輪寬松貨幣政策的可能性大為增加。

　　歐債危機(jī)加速跨境信貸萎縮，致全球貿(mào)易增長放緩。國際清算銀行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度全球銀行的跨境貸款余額大幅減少7990億美元，是2008年雷曼兄弟倒閉以來最大單季降幅。跨境信貸下降的背后是全球貿(mào)易增長的放緩。據(jù)國際貨幣基金組織估計(jì)，2012年全球貨物和服務(wù)貿(mào)易總量僅增長3.7%，比去年9月的預(yù)測(cè)下調(diào)了2.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著希臘和西班牙政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的急劇惡化，歐元區(qū)銀行業(yè)將會(huì)暴露出更多的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　受歐債危機(jī)溢出效應(yīng)的影響，降息對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體而言是一個(gè)不錯(cuò)的辦法，但對(duì)歐元區(qū)而言卻未必。一個(gè)時(shí)期以來，歐元區(qū)一直掙扎在危機(jī)的漩渦中，目前面臨著更加復(fù)雜的政策環(huán)境。現(xiàn)階段，歐元區(qū)的貨幣政策傳導(dǎo)渠道依然不暢通，銀行貸款渠道在歐元區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中占有主導(dǎo)地位，而由于交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)上升，歐元區(qū)銀行的放貸標(biāo)準(zhǔn)大幅收緊，紛紛通過減少放貸來補(bǔ)充資本金和撥備。因此，降息難以刺激銀行增加對(duì)私人部門的放貸。此外，歐洲央行降息僅能緩解金融機(jī)構(gòu)信貸緊張，對(duì)于縮小問題國家與德國國債之間利差的作用仍然有限。德國的國債收益率已經(jīng)低于歐洲隔夜利率，重債五國的收益率則遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于德國國債收益率。

　　因此，降息并不能破解歐元區(qū)當(dāng)前面臨的困境，可能更多表現(xiàn)的是一種象征意義，即意味著歐洲央行將會(huì)采取更積極的動(dòng)作提振市場(chǎng)信心。