美聯(lián)儲的低息承諾完全不靠譜
時間:2012-03-23 07:55 來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)
美聯(lián)儲在今年1月26日議息會議中聲明，美聯(lián)儲決定將其“把基準(zhǔn)利率維持在極低水平”的承諾期限從此前的2013年中期延長到2014年底，首次公布把長期通脹率目標(biāo)定為2％；并暗示可能推出QE3。3月13日美聯(lián)儲結(jié)束為期一天的會議后宣布，繼續(xù)承諾維持低利率到2014年底不變。
如果美聯(lián)儲不是上帝而是由人組成的一個專業(yè)機構(gòu)，如果伯南克是人不是神仙，那么預(yù)測三年后美國經(jīng)濟狀況并承諾超低利率維持三年不變就完全不靠譜。伯南克和美聯(lián)儲做出如此承諾用意何在？其實，這不過是在進行市場預(yù)期管理，目的是壓低美國長期利率、壓制美元上升以幫助美國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)固復(fù)蘇。而在這種“忽悠”下，市場一直期待和等待著QE3，同樣黃金和大宗商品價格也享受著這種高價預(yù)期。
美聯(lián)儲的這個完全不靠譜的承諾或?qū)⑾?006年美國房地產(chǎn)泡沫一樣，在今年內(nèi)“破滅”。
從去年下半年到今年前兩個多月的時間里，美國和全球金融市場都發(fā)生了重要變化。首先，2月29日伯南克在國會聽證時只字未提市場“期待”的QE3，這導(dǎo)致隨后黃金和白銀出現(xiàn)暴跌，倫敦現(xiàn)貨金一天最多跌去了100多美元，美黃金期貨一天下跌4.31％。其次，代表世界資本市場風(fēng)向標(biāo)的美國十年期國債收益率已悄然上升了12％，上周達(dá)到2.38％，而本周最新的收益率已突破3％了。這個漲幅對于國債市場而言實在不能算小，它表明了市場預(yù)期和資本流向開始發(fā)生重要變化。第三，與美國國債對應(yīng)變化的美國股市卻持續(xù)上漲，納斯達(dá)克已連續(xù)創(chuàng)出11年新高，而道瓊斯也已恢復(fù)到距2008年金融危機前不到10％的位置。第四，由于國際原油價格已上升到100美元以上，導(dǎo)致美國短期通脹肯定會超過2％的美聯(lián)儲設(shè)定目標(biāo)。
有太多的數(shù)據(jù)和經(jīng)濟現(xiàn)象表明：美國經(jīng)濟確實并繼續(xù)在復(fù)蘇，并且市場開始相信這點。而美國經(jīng)濟不確定的影響因素在歐債危機這一個變量的基礎(chǔ)上又增加了一個半變量——其中一個變量是原油價格維持高位震蕩且有可能繼續(xù)沖高，這更多源于伊朗核問題引發(fā)的戰(zhàn)爭恐懼溢價。短期內(nèi)這個變量被解決的可能性幾乎沒有，且有惡化可能。而另半個變量就是中國經(jīng)濟的減速。
影響美聯(lián)儲貨幣政策的因素不過是經(jīng)濟狀況（包括失業(yè)率）和通脹。若美國經(jīng)濟惡化，美聯(lián)儲無疑會推出QE3，甚至?xí)^續(xù)推出QE4、5、6等等。若出現(xiàn)與此相反的情況，美聯(lián)儲將必然考慮結(jié)束QE政策并開始加息。但制約貨幣政策更大的因素卻是通脹，若通脹持續(xù)上行，美聯(lián)儲將被迫加息來遏制通脹“自行”蔓延。
這是有歷史可以借鑒的。上世紀(jì)70年代，美聯(lián)儲前主席保羅·沃克爾在美國經(jīng)濟不斷萎縮而通脹持續(xù)攀高的情況下，持續(xù)加息一直高達(dá)20％后才艱難地將美國通脹打壓下去。
一直受全球其它國家尤其是新興市場國家指責(zé)的美聯(lián)儲QE政策，為何沒能促使美國通脹上行？普遍的解釋是，美聯(lián)儲大量海印的美元貨幣大都流向其它非美貨幣國家，尤其是新興市場國家。但實際上并非如此，至少不完全如此。美聯(lián)儲實行寬松貨幣政策以來，美國通脹一直保持低位，還有另外兩個重要因素——美國銀行業(yè)在去杠桿化的情況下普遍長期（三年多時間）惜貸，以及美國大量的進出口貿(mào)易逆差。美國長期的貿(mào)易逆差是維持美國低物價的一個關(guān)鍵性因素。由于全球各國競相低價向美國出口自己的產(chǎn)品，這就導(dǎo)致美國物價可以長時期維持較低水平，而這是通過美國的貿(mào)易逆差表現(xiàn)出來的。
中國是美國低物價和低利率的最大貢獻者。中國國內(nèi)各企業(yè)競相壓價向美國出口低價商品，讓美國老百姓長期享受低物價的好處，也使得美聯(lián)儲不太顧及通脹問題，因而“放縱”低利率橫行和QE政策。同時，中國央行還向美國大量輸出中國也迫切需要的資金，這就更加“縱容”美聯(lián)儲的寬松貨幣政策。
目前美國經(jīng)濟和通脹兩個因素都在起著根本性變化，都將可能迫使美聯(lián)儲改變目前的超跌利率和寬松貨幣政策。在經(jīng)濟上，若無歐債危機、高油價和中國經(jīng)濟減速等因素的影響，美國經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇將是確定的事情（筆者多篇文章詳細(xì)分析過）。在通脹問題上，高油價不可能短期內(nèi)改變，美國通脹年內(nèi)必然突破2％的美聯(lián)儲設(shè)定目標(biāo)。
事實上，伯南克2月底在參議院聽證時還表示：“希望過一段時間后，可以將美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表削減至正常規(guī)模，使美聯(lián)儲只持有國債。”按目前美聯(lián)儲的持債結(jié)構(gòu)推算，美聯(lián)儲需要從市場上收回1.22萬億美元。這無疑是一個國際資本市場的重要變化。
而如果伯南克和美聯(lián)儲維持超低利率到2014年底的承諾能夠兌現(xiàn)，要么是美國經(jīng)濟遭遇災(zāi)難，要么是伯南克可以贏得至少兩個諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。
美聯(lián)儲一旦結(jié)束QE政策并開始加息，沒有人會去追究伯南克和美聯(lián)儲的責(zé)任問題。3月21日，美聯(lián)儲已有兩位提名理事呼吁在2014年之前加息了。中國的投資者更應(yīng)該關(guān)心自己的投資風(fēng)險問題，而不是糾纏美元霸權(quán)掌門人的對錯問題。接下來的美聯(lián)儲議息會議措辭應(yīng)該值得投資者密切關(guān)注。而另兩個關(guān)鍵性判斷指標(biāo)就是美國十年期國債收益率變化和美元走勢變化。
美聯(lián)儲開始加息，最大最重要的變化，將是美元結(jié)束十年弱勢周期步入上升通道。屆時，黃金、大宗商品資產(chǎn)的價格均會進入下行軌道。尤其是那些期待甚至是賭QE3的投資者，應(yīng)格外謹(jǐn)慎對待你的投資。同樣，中國包括新興市場國家的貨幣和資產(chǎn)價格都將會遭遇長期沖擊，中國的房地產(chǎn)價格也會加速下跌。
如果美聯(lián)儲不是上帝而是由人組成的一個專業(yè)機構(gòu)，如果伯南克是人不是神仙，那么預(yù)測三年后美國經(jīng)濟狀況并承諾超低利率維持三年不變就完全不靠譜。伯南克和美聯(lián)儲做出如此承諾用意何在？其實，這不過是在進行市場預(yù)期管理，目的是壓低美國長期利率、壓制美元上升以幫助美國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)固復(fù)蘇。而在這種“忽悠”下，市場一直期待和等待著QE3，同樣黃金和大宗商品價格也享受著這種高價預(yù)期。
美聯(lián)儲的這個完全不靠譜的承諾或?qū)⑾?006年美國房地產(chǎn)泡沫一樣，在今年內(nèi)“破滅”。
從去年下半年到今年前兩個多月的時間里，美國和全球金融市場都發(fā)生了重要變化。首先，2月29日伯南克在國會聽證時只字未提市場“期待”的QE3，這導(dǎo)致隨后黃金和白銀出現(xiàn)暴跌，倫敦現(xiàn)貨金一天最多跌去了100多美元，美黃金期貨一天下跌4.31％。其次，代表世界資本市場風(fēng)向標(biāo)的美國十年期國債收益率已悄然上升了12％，上周達(dá)到2.38％，而本周最新的收益率已突破3％了。這個漲幅對于國債市場而言實在不能算小，它表明了市場預(yù)期和資本流向開始發(fā)生重要變化。第三，與美國國債對應(yīng)變化的美國股市卻持續(xù)上漲，納斯達(dá)克已連續(xù)創(chuàng)出11年新高，而道瓊斯也已恢復(fù)到距2008年金融危機前不到10％的位置。第四，由于國際原油價格已上升到100美元以上，導(dǎo)致美國短期通脹肯定會超過2％的美聯(lián)儲設(shè)定目標(biāo)。
有太多的數(shù)據(jù)和經(jīng)濟現(xiàn)象表明：美國經(jīng)濟確實并繼續(xù)在復(fù)蘇，并且市場開始相信這點。而美國經(jīng)濟不確定的影響因素在歐債危機這一個變量的基礎(chǔ)上又增加了一個半變量——其中一個變量是原油價格維持高位震蕩且有可能繼續(xù)沖高，這更多源于伊朗核問題引發(fā)的戰(zhàn)爭恐懼溢價。短期內(nèi)這個變量被解決的可能性幾乎沒有，且有惡化可能。而另半個變量就是中國經(jīng)濟的減速。
影響美聯(lián)儲貨幣政策的因素不過是經(jīng)濟狀況（包括失業(yè)率）和通脹。若美國經(jīng)濟惡化，美聯(lián)儲無疑會推出QE3，甚至?xí)^續(xù)推出QE4、5、6等等。若出現(xiàn)與此相反的情況，美聯(lián)儲將必然考慮結(jié)束QE政策并開始加息。但制約貨幣政策更大的因素卻是通脹，若通脹持續(xù)上行，美聯(lián)儲將被迫加息來遏制通脹“自行”蔓延。
這是有歷史可以借鑒的。上世紀(jì)70年代，美聯(lián)儲前主席保羅·沃克爾在美國經(jīng)濟不斷萎縮而通脹持續(xù)攀高的情況下，持續(xù)加息一直高達(dá)20％后才艱難地將美國通脹打壓下去。
一直受全球其它國家尤其是新興市場國家指責(zé)的美聯(lián)儲QE政策，為何沒能促使美國通脹上行？普遍的解釋是，美聯(lián)儲大量海印的美元貨幣大都流向其它非美貨幣國家，尤其是新興市場國家。但實際上并非如此，至少不完全如此。美聯(lián)儲實行寬松貨幣政策以來，美國通脹一直保持低位，還有另外兩個重要因素——美國銀行業(yè)在去杠桿化的情況下普遍長期（三年多時間）惜貸，以及美國大量的進出口貿(mào)易逆差。美國長期的貿(mào)易逆差是維持美國低物價的一個關(guān)鍵性因素。由于全球各國競相低價向美國出口自己的產(chǎn)品，這就導(dǎo)致美國物價可以長時期維持較低水平，而這是通過美國的貿(mào)易逆差表現(xiàn)出來的。
中國是美國低物價和低利率的最大貢獻者。中國國內(nèi)各企業(yè)競相壓價向美國出口低價商品，讓美國老百姓長期享受低物價的好處，也使得美聯(lián)儲不太顧及通脹問題，因而“放縱”低利率橫行和QE政策。同時，中國央行還向美國大量輸出中國也迫切需要的資金，這就更加“縱容”美聯(lián)儲的寬松貨幣政策。
目前美國經(jīng)濟和通脹兩個因素都在起著根本性變化，都將可能迫使美聯(lián)儲改變目前的超跌利率和寬松貨幣政策。在經(jīng)濟上，若無歐債危機、高油價和中國經(jīng)濟減速等因素的影響，美國經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇將是確定的事情（筆者多篇文章詳細(xì)分析過）。在通脹問題上，高油價不可能短期內(nèi)改變，美國通脹年內(nèi)必然突破2％的美聯(lián)儲設(shè)定目標(biāo)。
事實上，伯南克2月底在參議院聽證時還表示：“希望過一段時間后，可以將美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表削減至正常規(guī)模，使美聯(lián)儲只持有國債。”按目前美聯(lián)儲的持債結(jié)構(gòu)推算，美聯(lián)儲需要從市場上收回1.22萬億美元。這無疑是一個國際資本市場的重要變化。
而如果伯南克和美聯(lián)儲維持超低利率到2014年底的承諾能夠兌現(xiàn)，要么是美國經(jīng)濟遭遇災(zāi)難，要么是伯南克可以贏得至少兩個諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。
美聯(lián)儲一旦結(jié)束QE政策并開始加息，沒有人會去追究伯南克和美聯(lián)儲的責(zé)任問題。3月21日，美聯(lián)儲已有兩位提名理事呼吁在2014年之前加息了。中國的投資者更應(yīng)該關(guān)心自己的投資風(fēng)險問題，而不是糾纏美元霸權(quán)掌門人的對錯問題。接下來的美聯(lián)儲議息會議措辭應(yīng)該值得投資者密切關(guān)注。而另兩個關(guān)鍵性判斷指標(biāo)就是美國十年期國債收益率變化和美元走勢變化。
美聯(lián)儲開始加息，最大最重要的變化，將是美元結(jié)束十年弱勢周期步入上升通道。屆時，黃金、大宗商品資產(chǎn)的價格均會進入下行軌道。尤其是那些期待甚至是賭QE3的投資者，應(yīng)格外謹(jǐn)慎對待你的投資。同樣，中國包括新興市場國家的貨幣和資產(chǎn)價格都將會遭遇長期沖擊，中國的房地產(chǎn)價格也會加速下跌。
編輯:趙靜
