我國新的人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制正在逐步成形。在剛剛發(fā)布的《2016年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，人民銀行辟了一個專欄專門解釋了人民幣對美元匯率中間價(jià)的形成機(jī)制。根據(jù)這一機(jī)制，每日中間價(jià)的設(shè)定既參考上一日收盤價(jià)，也會考慮人民幣對一籃子貨幣的匯率變動。相比去年“811”匯改后中間價(jià)完全跟蹤上一日收盤價(jià)的方式，新機(jī)制增強(qiáng)了人民銀行對匯率中間價(jià)的影響力，有利于過濾匯率波動中的噪音，維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定。

　　相比之前，目前這種新的中間價(jià)形成機(jī)制似乎在匯率自由浮動的方向上退了一步。但這卻是更符合實(shí)際、更有利于維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的方式。因?yàn)闊o論是從道理上來分析，還是從去年“811”之后的實(shí)踐來看，人民幣匯率現(xiàn)在都沒到自由浮動之時(shí)。

　　有很多人相信自由變化的價(jià)格信號會引導(dǎo)資源做最優(yōu)的配置，因而認(rèn)為匯率就應(yīng)該自由浮動。但他們沒有注意到的是，有時(shí)資源配置對價(jià)格變化并不十分敏感，而有時(shí)價(jià)格本身也會過度波動。在這樣的情況下，放任價(jià)格自由變動不是好主意。

　　房價(jià)就是個很好的例子。絕大多數(shù)人都贊成政府對房價(jià)所做的調(diào)控。這一方面是因?yàn)樵诂F(xiàn)行土地制度下，房產(chǎn)供給對房價(jià)變化并不敏感，不會因?yàn)榉績r(jià)的上漲而導(dǎo)致房屋供給的迅速擴(kuò)大。因此，通過供給增加來平抑房價(jià)的市場力量并不強(qiáng)。另一方面，房價(jià)變化本身容易引發(fā)購房需求的追漲殺跌，從而形成放大房價(jià)波動的正反饋機(jī)制。因此，房價(jià)不應(yīng)追求自由浮動、政府需要對其進(jìn)行調(diào)控是各方的共識。

　　匯率的道理其實(shí)與房價(jià)一樣。不應(yīng)高估人民幣匯率對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響。過去曾有一個流行觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣低估造成了我國消費(fèi)不足的結(jié)構(gòu)性失衡，所以需要通過人民幣升值來平衡國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。而在長時(shí)間的主動及被動升值之后，現(xiàn)在人民幣已現(xiàn)高估跡象，但消費(fèi)不足的結(jié)構(gòu)問題依舊存在。又有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣匯率高估打擊了中國出口，是當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)困境的罪魁禍?zhǔn)住５�次貸危機(jī)后，全球范圍內(nèi)都存在需求不足，并非只發(fā)生在我國，那些匯率明顯貶值的國家也面臨不小的經(jīng)濟(jì)困局。在國內(nèi)資源配置未能完全市場化、彈性不夠的情況下，自由浮動的匯率能夠帶來的好處不多。

　　相反，放任匯率自由波動帶來的壞處卻是顯而易見的。學(xué)術(shù)界對匯率研究的基本結(jié)論是，浮動匯率具有極大隨機(jī)性，并不存在唯一的均衡匯率。而匯率變動與匯率預(yù)期之間也容易出現(xiàn)正反饋效應(yīng)，產(chǎn)生過度波動。在去年“811”匯改之前，人民幣兌美元匯率中間價(jià)的行政色彩濃厚，經(jīng)常與市場匯率有明顯差距。“811”匯改雖然增強(qiáng)了中間價(jià)決定中的市場成分，但也明顯削弱了我國政府對人民幣匯率的影響力，導(dǎo)致了匯率預(yù)期失穩(wěn)，并在匯市中一度引發(fā)了危險(xiǎn)的異常波動。這已經(jīng)敲響了警鐘。

　　針對這樣的教訓(xùn)，人民銀行采取更為折中的匯率中間價(jià)形成機(jī)制，既考慮市場力量，又兼顧政策影響力，是比較穩(wěn)妥的做法。維持這種既有一定彈性、又保持基本穩(wěn)定的匯率狀態(tài)最有利于我國宏觀經(jīng)濟(jì)。實(shí)事求是地看，現(xiàn)在人民幣匯率還遠(yuǎn)未到自由浮動之時(shí)。（徐高）