適時降準 一舉多得

　　7月伊始，剛剛抵御年中考核時點沖擊的銀行資金面又面臨新考驗。從保障銀行體系流動性平穩(wěn)充裕的角度考慮，再次下調法定存款準備金率時機已成熟。在當前時點下，適時、適度降準不僅可釋放流動性、刺激信貸投放，還將在平抑金融市場波動、發(fā)展債券融資、優(yōu)化社會融資結構等方面發(fā)揮更多積極作用。

　　盡管年中考核已過，但7月銀行資金面依然入難敷出。一方面，在季末突擊攬存后，銀行需在5日上繳的常規(guī)存款準備金隨之激增，7月財政存款季節(jié)性增長將從銀行體系大量抽離可用資金。僅此兩項資金需求就可能超過6000億元。另一方面，公開市場、外匯占款對流動性的補充又相當有限。由于央行6月最后一周實施的兩期逆回購操作將于7月10日當周到期，7月公開市場實際可用到期資金量僅剩260億元。5月金融機構新增外匯占款僅234億元，在6月人民幣貶值預期繼續(xù)升溫背景下，預計當月外匯占款很難有更大增長。可以預期，如央行不加大流動性注入力度，7月銀行體系流動性難免會持續(xù)趨緊。

　　實際上，在實體經濟疲弱導致銀行惜貸與企業(yè)貸款需求萎靡并存的當下，采取進一步寬松政策穩(wěn)定經濟增長顯得尤為必要。數據顯示，6月中國制造業(yè)采購經理指數（PMI）為50．2％，創(chuàng)7個月最低值，顯示當前經濟發(fā)展仍有下行壓力，穩(wěn)增長任務依然艱巨。不過，一個有利條件是，通脹壓力繼續(xù)呈顯著下降態(tài)勢。多家機構預期6月CPI同比漲幅將回落至2．5％以下。穩(wěn)增長需求強化了政策進一步放松必要性，而CPI漲幅下行為政策放松提供更大空間。

　　綜合來看，考慮到6月降息時隔不久，逆回購更多用于平滑短期特殊因素（如節(jié)日備付、時點考核等），管理層關于以調整存準率對沖外匯儲備變動的表態(tài)，以及降準在擴大貨幣乘數、刺激銀行信貸投放方面功效，降準可能成為央行下一步增加銀行流動性首選工具。

　　還應看到，在當前時點下，繼續(xù)適度降準產生的積極作用遠不止于釋放數千億元流動性和刺激信貸增長。

　　首先，存準率仍停留在歷史相對高位，相應低水平的超儲率使銀行資金面非常脆弱，稍有風吹草動就可能引發(fā)資金利率大幅波動，進而波及其他市場。適度降準，可增強銀行資金面自我修復能力，有利于平滑資金利率走勢、穩(wěn)定金融市場運行。

　　其次，有利于優(yōu)化社會融資結構，擴大企業(yè)直接融資特別是債券融資規(guī)模和占比。自央行三次降準以來，債券市場收益率持續(xù)走低，新債發(fā)行呈供需兩旺局面。統(tǒng)計顯示，6月信用債發(fā)行規(guī)模同比增長五成，公司債更是一舉創(chuàng)下單月發(fā)行量歷史新高。值得期待的是，隨著降準周期延續(xù)，我國企業(yè)債券融資市場將進一步發(fā)展壯大。

　　再者，存準率向常態(tài)回歸有利于推動利率市場化改革，進而增強貨幣政策有效性。國際經驗證明，當資金面緊張、市場融資供不應求時，實施利率市場化效果往往難盡如人意。在存準率向中性水平靠攏、銀行體系流動性適度充裕后，平衡的融資供求關系將為推進利率市場化改革營造較好環(huán)境。

　　需要指出的是，在央行前三次降準后，中長期信貸數據所反映的實體經濟融資需求未見明顯上升。有觀點因此擔心當前貨幣政策已落入“流動性陷阱”，對后續(xù)政策效果產生懷疑。

　　其實，這種擔心大可不必。盡管5月新增人民幣中長期貸款僅2698億元，在當月新增貸款總額中占比徘徊在34％的相對低位。但值得注意的是，這一比例已連續(xù)兩月小幅回升，顯示企業(yè)投資信心正緩慢增強。如再考慮到貨幣政策時滯性，以及降息、結構性減稅、啟動一批重大項目等一系列穩(wěn)增長措施逐步推出和落實，貨幣政策預調微調的累積效應有望在從資本市場到實體經濟的各個層面得到全面彰顯。