伴隨著歐元區(qū)危機(jī)的再度惡化、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的搖擺不定，美聯(lián)儲(chǔ)是否還會(huì)推出QE3？這恐怕是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)關(guān)注的一大熱點(diǎn)。從目前來(lái)看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)最為關(guān)切的問(wèn)題——是否會(huì)推出新一輪的量化寬松政策（QE3）只字不提，但其仍將維持極度寬松的貨幣政策。鑒于今年以來(lái)各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和分析報(bào)告均顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于溫和復(fù)蘇的軌道上，失業(yè)率也在緩慢下降，但這仍然無(wú)法排除美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)推出QE3的可能性。
這一判斷主要基于以下三方面分析。
第一，失業(yè)率依然高企，且新增就業(yè)人數(shù)逐月下降。實(shí)際上，2011年9月以來(lái)失業(yè)率下降，其中一半比重是由于勞動(dòng)參與率下降。若勞動(dòng)參與率沒(méi)有從2008年中的66％下降至今年2月的64％以下，失業(yè)率仍可能在10％以上。另外，新增就業(yè)更多被認(rèn)為是對(duì)危機(jī)中過(guò)度裁員的一種修正而不是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所驅(qū)動(dòng)的。這表明，即便經(jīng)濟(jì)以當(dāng)前的態(tài)勢(shì)持續(xù)復(fù)蘇，勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善也不大可能持續(xù)。
美聯(lián)儲(chǔ)正副主席在3月份和4月份的講話中均認(rèn)為，美國(guó)的失業(yè)問(wèn)題雖存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，但主要是周期性的，因而進(jìn)一步的寬松政策可刺激就業(yè)而不會(huì)導(dǎo)致通脹上揚(yáng)。伯南克則進(jìn)一步表態(tài)，美國(guó)失業(yè)率的改善需要持續(xù)的擴(kuò)張性政策。
第二，盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)有所好轉(zhuǎn)，但目前房?jī)r(jià)仍處于探底過(guò)程中，且房地產(chǎn)信貸條件相對(duì)較為緊張。相對(duì)于2007年，美國(guó)當(dāng)前的房?jī)r(jià)已下跌超過(guò)30％，房?jī)r(jià)跌幅趨緩但仍處于下探過(guò)程中。近期房地產(chǎn)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，主要是指用于出租的公寓房而不是獨(dú)棟別墅。這表明，房地產(chǎn)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)主要來(lái)自投資者的投資行為而不是消費(fèi)者的自主消費(fèi)行為，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體上還處于疲弱狀態(tài)。房地產(chǎn)信貸條件相對(duì)較為緊張，這使得普通美國(guó)家庭難以利用當(dāng)下的低利率進(jìn)行貸款置換或以房產(chǎn)抵押用于消費(fèi)。
第三，從美國(guó)以外因素來(lái)看，歐洲銀行業(yè)的“去杠桿化”使美國(guó)的影子銀行流動(dòng)性趨緊，而美國(guó)影子銀行是美國(guó)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的最重要來(lái)源，其資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)傳統(tǒng)銀行業(yè)，這需要美聯(lián)儲(chǔ)奉行進(jìn)一步的量化寬松政策才能支撐本土流動(dòng)性。
第四，敘利亞和伊朗等地緣政治因素的消退及由于世界經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)乏力導(dǎo)致對(duì)石油需求不強(qiáng)，使油價(jià)失去大幅上漲的基礎(chǔ)，個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)預(yù)計(jì)處于美聯(lián)儲(chǔ)的2％目標(biāo)值下方，這也給美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步的寬松政策提供了空間。
根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新的美國(guó)經(jīng)濟(jì)褐皮書(shū)，美國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐處于緩慢到溫和之間，而不是強(qiáng)勁復(fù)蘇，況且，美國(guó)也面臨歐債危機(jī)和地緣政治等較強(qiáng)的外部不確定性，這些因素都將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景構(gòu)成較大影響。由此顯示，年初以來(lái)相對(duì)較為亮麗的美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不能確保其全年都能維持這種復(fù)蘇勢(shì)頭。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不很確定，使得美聯(lián)儲(chǔ)在選擇貨幣政策決策時(shí)面臨較大的不確定性。
筆者根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)一以貫之的貨幣政策操作機(jī)理預(yù)計(jì)，在今后一段時(shí)間內(nèi)，其貨幣政策將保持比“最優(yōu)水平”更寬松的狀態(tài)，QE3就可能成為今年年中“扭轉(zhuǎn)操作”結(jié)束后的一個(gè)重要政策選項(xiàng)。
當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)也有自己的擔(dān)心之處，前兩輪量化寬松政策更多地刺激了全球資產(chǎn)泡沫，并未實(shí)質(zhì)性地刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由此而被世人所詬病。但無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)是否推出QE3，其政策底線至少不會(huì)使目前這種極度寬松的貨幣條件趨緊。
但美聯(lián)儲(chǔ)目前面臨的政策兩難，使得伯南克不得不大打“政策太極”。自去年年中QE2如期結(jié)束后，盡管近一年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)起起落落，國(guó)際金融市場(chǎng)也風(fēng)云變幻，但伯南克從未明確地將QE3排除在政策選項(xiàng)之外，也從未明確推出QE3之事已是板上釘釘。
只是在經(jīng)濟(jì)向好、市場(chǎng)對(duì)QE3預(yù)期減弱及推高國(guó)債收益率從而可能阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之時(shí)，伯南克適時(shí)發(fā)表講話，才讓市場(chǎng)繼續(xù)保持對(duì)QE3的期望。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳之時(shí)，QE3的預(yù)期也會(huì)隨之增強(qiáng)。因而，無(wú)論經(jīng)濟(jì)好壞，伯南克的“政策太極”就是要使市場(chǎng)持續(xù)保持這種QE3預(yù)期，“兵不血刃”地壓低中長(zhǎng)期國(guó)債收益率，給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供低利率環(huán)境——這種“政策太極”的效用與實(shí)際推出QE3相差無(wú)幾。（吳培新 作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）
