2010年第1季度全球經濟金融展望

　　二、2010年一季度展望：非均衡弱復蘇、風險與政策

　　（一）全球經濟可延續低速復蘇，新興市場優于發達市場

　　2010年第一季度，全球經濟可望持續低速復蘇，環比年率在2.5%左右，仍遠低于金融危機前4%-5%的增速。判斷依據主要有四個方面：第一，各國經濟刺激計劃繼續推動經濟復蘇，這種政策效應還將延續到2010年上半年（圖1）。第二，大宗商品價格企穩復蘇，企業補充存貨對全球經濟的復蘇發揮了積極作用，該正向貢獻將會持續（圖2）。第三，政府支持措施進一步提振了民間需求，到目前為止，諸多經濟先導指標如全球PMI指數、OECD經濟先行指數、各國投資者與消費者信心持續改善，預示未來3-6個月經濟向好。第四，全球銀行業不再巨幅虧損，許多大銀行盈利能力改善；資本市場融資功能有所恢復。這對實體經濟繼續改善提供支持。

　　在全球經濟的復蘇力度上，表現出顯著的非均衡特征：新興市場優于美國、美國優于歐盟、歐盟優于日本；在新興市場，亞洲優于拉美，拉美優于非洲，非洲優于東歐。主要原因在于：首先，財政與金融體系健康程度對本次經濟復蘇至為關鍵，這是新興市場（東歐除外）優于發達市場的決定性力量；其次，人口對內需的增長潛力和穩定性有著顯著影響，人口規模大、人口增長率高、人口結構年輕對本次經濟復蘇有重要正面影響。這是美國優于其他發達市場，亞洲新興市場優于其他新興市場的重要因素。再者，大宗商品價格上漲對資源型地區經濟復蘇有較大推動作用。這是澳大利亞優于其他發達國家，拉美和非洲優于東歐的有利條件。

　　（二）金融危機監測指標：金融壓力狀況仍將徘徊于安全區域的頂端，并略有回落

　　全球金融危機以來，各界普遍意識到建立一套危機跟蹤監測指標體系的必要性、重要性及迫切性。我們在借鑒已有研究成果的基礎上，結合定性和定量分析，嘗試構建了一套金融危機監測綜合指標體系，合成為一個綜合指數，即金融危機風險指標（ROFCI），綜合反映金融市場主要參與者對市場現狀的評估和對未來的預測。

　　ROFCI盡量涵蓋股票市場、債券市場、貨幣市場、信貸市場、外匯市場等方面，選取反映金融機構、宏觀經濟、貨幣政策等狀況的結構性和周期性指標，立體表現金融體系整體狀況，以減少預測誤差。ROFCI指標劃歸為三個區域：綠色區域：表明該領域運轉正常，壓力較低，未來風險有限；橙色區域：表明該領域溫和異常，壓力中等，未來風險上升；紅色區域：表明該領域極端異常，壓力較高，未來風險高。

　　ROFCI克服了金融市場指標的非線性缺陷，具有一定的前瞻性，該曲線更加貼近地描述了2007年以來的金融危機整個走勢。預計2010年一季度，ROFCI將處于安全期頂端并在2010年繼續回落。這表明，金融市場整體正處在康復初期，并且狀態已接近2007年初水平。但整體而言，危機處在安全期的頂端，金融壓力依然很高。

　　單項指標細分顯示，持續緩解的部分主要是股票市場、流動資金市場和銀行間資金市場部分。公司債券利差和CDS利差與危機前相比依然較高，表明公司債券和銀行信貸違約風險雖然緩解，但依然處于歷史高位，而且慢于其他風險（如流動性風險）回落的幅度。

　　（三）金融市場持續波動，國際資本流動有望回升

　　由于迪拜發生債務危機、希臘國家主權評級被下調等一系列事件引發全球金融市場波動。近期美元匯率在大幅下跌后的反彈既受避險情緒的影響，還存在技術性回調因素，預計2010年低政策性利率使得美元成為一種具有吸引力的全球套利交易的融資貨幣，中長期內持續貶值的趨勢不會改變。伴隨美元匯率的波動，近期黃金、石油等大宗商品價格的回落。當然，大宗商品的價格還存在技術性回調和全球避險情緒上升、投機資金撤出等因素的影響，2010年一季度將會處于震蕩回升的態勢之中。

　　隨著全球經濟逐步走向復蘇，金融機構盈利能力大大改善，國際資本流動將繼續穩步回升，但跨境貸款仍難以出現較快增長。第一，2010年全球FDI流入量有望從2009年1.2萬億美元的低谷回升至1.4 萬億美元的水平。預計這一趨勢將在今后2年內繼續保持下去，國際投資格局也將因此發生巨大變化。第二，跨境貸款將緩慢回升。第三，預計今后兩年，國際證券投資規模將超過跨境貸款成為國際資本流動中的最主要力量。資本流向新興市場的總體趨勢將更加明顯，應密切關注由此引發的新興市場國家資本市場的大幅調整。