根據中信證券研究部金融產品組統(tǒng)計，今年1月至10月，商業(yè)銀行共發(fā)行理財產品30204款，比去年同期增加29%；累計發(fā)行規(guī)模在20.7萬億元左右，同比上升9%；10月日均存量規(guī)模約5.9萬億元。今年以來，從月度走勢看，前8個月發(fā)行數量大致呈震蕩上升態(tài)勢，9月以來有所下降；然而，除季末沖量外，發(fā)行規(guī)模整體呈下行趨勢，存量規(guī)模則從上半年接近7萬億元的高點回落至6萬億元以下，說明銀行在持續(xù)加碼的經營壓力下，發(fā)行理財產品的動能比去年大幅減弱，理財市場寒意漸濃。在利率市場化及金融脫媒的大趨勢下，銀行的利差逐漸縮小，金融機構間爭奪愈發(fā)激烈，預計銀行理財產品發(fā)展的腳步將繼續(xù)放緩。

　　從發(fā)行銀行類型來看，近期國有控股銀行發(fā)行數量連續(xù)下降，發(fā)行規(guī)模大幅縮減，而城商行、農商行變化不大，說明在利潤壓力下，大銀行發(fā)行理財產品的動力不足，而中小銀行依然需要依靠理財業(yè)務吸引資金。

　　銀行理財產品的預期收益率自8月以來基本保持平穩(wěn)，反映出銀行間流動性及資產池投資收益率等變化不大。10月，主流的1、3、6個月期產品平均預期占款收益率(發(fā)行期間計活期利息)分別為3.6%、4.2%和4.5%。15家主要銀行中，國有控股銀行產品平均收益率普遍偏低，特別是農業(yè)銀行；全國股份制銀行產品收益率相對較高，主流的1、3個月期產品中，招商銀行和中信銀行高于市場平均水平。

　　日前市場對以“資金池”運作的銀行理財產品是否為“龐氏騙局”的討論十分熱烈。我們通常所說的“龐氏騙局”主要是指通過虛擬投資誘使投資人、利用新投資人的錢來向老投資者支付利息和短期回報的做法。目前銀行理財產品資金主要投向債券、貨幣或信貸資產，投資標的產生的收益足以覆蓋投資者的本息，因此有別于真正的“龐氏騙局”。只是銀行進行了流動性錯配，進行“長拆短”，導致資產端與負債端的期限不匹配。事實上，銀行傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務也非常類似，貸款通常期限較長，而存款一般期限較短，因此資產負債管理是銀行最重要的業(yè)務，也是其利潤的重要來源。

　　就國內的銀行理財產品來說，資金池最大的問題在于信息不透明。由于銀行理財產品是表外投資，信息披露不足，投資人較難識別風險。目前銀行理財產品的規(guī)模遠低于存款，因此發(fā)生系統(tǒng)性風險的概率不高。我們估計，由于銀行理財產品的風險受到廣泛關注，資金池投資方式未來可能成為監(jiān)管重點，并可能進一步影響銀行理財產品的規(guī)模和收益率。

　　目前銀行理財產品一般包含銀行的隱性擔保，一定程度上是存款的替代品，因此銀行的信用水平是產品的關鍵風險因素之一。在利率市場化加速以及經濟低迷的情況下，國內銀行凈息差收窄，不良貸款和不良率雙升，經營壓力持續(xù)增大，將影響銀行的風險承受能力，尤其是中小銀行，但總體風險不大。

　　在年末因素帶動下，銀行理財產品收益率有望小幅上揚，特別是短期產品。目前，經濟觸底企穩(wěn)，年末臨近，市場流動性緊張，銀行攬儲需求高漲。預計銀行理財產品收益率將小幅上揚，而短期產品名義收益率可能出現(xiàn)大幅提升，但考慮到銷售期及清算期占款因素后吸引力將大幅下降。

　　當前，不同類型銀行之間的差距越來越明顯，國有大型銀行產品發(fā)行速度大幅放緩，產品收益率依然較低。而中小銀行資金粘性較差，仍然需要通過對理財產品的投入來吸引資金。預計銀行間分化在短期內仍將延續(xù)。