全球去杠桿化的周期性決定了超寬松的貨幣對實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激效果將大打折扣，金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸血功能受阻，從而在全球大多數(shù)商品產(chǎn)能過剩和有效需求不足的情況下，商品階段性修復(fù)性反彈可見，但轉(zhuǎn)市希望恐怕渺茫。

　　投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)Markit和摩根大通日前對30個(gè)國家采購經(jīng)理的調(diào)查顯示，今年伊始，全球一些制造業(yè)大國向復(fù)蘇邁出試探性的步伐。亞太和美國回暖，而歐洲受債務(wù)困境國家拖累仍不景氣。該調(diào)查顯示，1月的全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)從2011年12月的50.2上升至51.2。該指數(shù)在50以上時(shí)表示經(jīng)濟(jì)在擴(kuò)張。

　　美國制造業(yè)和非制造業(yè)同步反彈，以及中國制造業(yè)反彈，使得投資者對中美引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期急劇升溫。美國制造業(yè)PMI在1月份升至54.1，為2011年6月份以來最高；中國制造業(yè)企穩(wěn)，1月份制造業(yè)PMI升至50.5。美國就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)好于預(yù)期也激勵(lì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好攀升。

　　然而，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回暖只是階段性，由于美國公共部門和私人部門去杠桿化，銀行放貸謹(jǐn)慎，季節(jié)性節(jié)日因素消失，一季度美國經(jīng)濟(jì)可能重新步入疲弱，而中國經(jīng)濟(jì)減速還將持續(xù)，從而削弱對大多數(shù)商品的消費(fèi)能力。盡管中國1月份制造業(yè)PMI較前月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，至50.5，但是分項(xiàng)指數(shù)新出口訂單指數(shù)卻較去年12月份下降1.7個(gè)百分點(diǎn)；而反映中國中小企業(yè)的指標(biāo)匯豐中國制造業(yè)PMI為48.8，與上月持平，暗示制造業(yè)放緩勢頭還未明顯改善。

　　歐債對市場利空弱化

　　或許飽受歐債危機(jī)折磨的投資者仍然對2012年抱有希望，但這并不代表全球市場今年將如大家所愿般地有所起色，且形勢可能更加嚴(yán)峻。而隨著時(shí)間進(jìn)入2月，歐元區(qū)大量債務(wù)到期，融資壓力進(jìn)入史無前例的階段，歐債大規(guī)模到期問題儼然成為了首個(gè)令投資者擔(dān)憂或引發(fā)市場暴跌的不確定因素。

　　據(jù)高盛預(yù)計(jì)，2012年歐元區(qū)有1萬億歐元政府債券到期。由于債務(wù)的大規(guī)模到期，大部分急需融資的歐元區(qū)國家都已經(jīng)搶在2012年伊始發(fā)行債務(wù)。更令人擔(dān)憂的是，歐元區(qū)國家每周發(fā)售數(shù)十億甚至上百億歐元債券都是用來取代已存的債務(wù)。

　　因此，即使歐元區(qū)國家2012年成功發(fā)行了大部分的債券，但這也僅僅是為了償還已有債務(wù)，短期穩(wěn)定市場信心。除此之外，既不能增加該地區(qū)凈融資量，也不能幫助經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長。

　　節(jié)后補(bǔ)庫預(yù)期強(qiáng)

　　從利多因素看，普遍性都表現(xiàn)為下游補(bǔ)庫預(yù)期。有色金屬強(qiáng)勢反彈，海外機(jī)構(gòu)紛紛認(rèn)為春節(jié)后消費(fèi)旺季下游企業(yè)補(bǔ)庫；化工品在去年12月份下游去庫存化后，特別是紡織行業(yè)，可能在節(jié)后存在一定的補(bǔ)庫需求，PTA和棉花受益，而對于PVC和塑料而言，3月份農(nóng)膜需求和部分建筑項(xiàng)目也會復(fù)蘇。

　　不過，下游訂單恢復(fù)較慢，很大可能削弱其補(bǔ)庫能力，價(jià)格反彈后也降低其備貨意愿，從而使得下游備貨可能難以如市場預(yù)期那么樂觀。

　　總之，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長模式?jīng)]有得到徹底修復(fù)之前，全球經(jīng)濟(jì)都將處于溫和復(fù)蘇的周期，較長時(shí)間內(nèi)難以再現(xiàn)新一輪飛躍式的增長，從而商品要進(jìn)入新一輪牛市還為時(shí)尚遠(yuǎn)。而近期表現(xiàn)出的修復(fù)性反彈行情也將難以為繼。（寶城期貨 程小勇）