摩根大通中國首席經濟學家朱海濱7月1日表示，當日公布的PMI指數回落至50.4符合預期。短期內中國經濟面臨的最大挑戰仍是制造業的疲軟。而銀行間資金緊張的后續影響或許將是信貸增長放緩和貸款利率上升。

　　朱海濱認為，支撐未來經濟復蘇的因素有:持續強勁的基礎設施投資和穩定的民間房地產投資；今年下半年全球經濟形勢的改善；2012年四季度和2013年一季度信貸增長的滯后影響。

　　在諸多因素中，信貸渠道的影響是最大的不確定性。2012年四季度和2013年一季度快速增長的社會融資總量與弱勢的經濟數據之間的脫節表明信用傳輸渠道可能沒有過去有效。這可能有兩個原因：一是較大部分信貸參與到了投機活動中。例如部分公司將較低利率獲得的銀行貸款投資于影子銀行活動。這意味著社會融資總量數據可能高估了信貸對實體經濟的支持力度。二是近年來投資效率持續下降，現在每單位GDP需要的投資量和信貸量要更高更大。此外，信用渠道效率下降引起了決策層的注意，這也是人民銀行不愿放松貨幣政策的主要原因，但通脹壓力較低暗示著存在降息或降準的空間。

　　朱海濱預計，未來數周銀行間資金壓力將得到緩和，但影響尚未結束，并有可能通過兩種渠道影響經濟復蘇。一是信貸增長放緩。根據摩根大通預測，2012年全年社會融資總額將在18萬億元左右，這也就是說6月至12月的預期規模為9萬億元，甚至低于去年同期水平(9.7萬億元)。從量上看，預計今年四季度社會融資總量(存量)增速將從1季度的21.2%降至18.5%。即便如此，這一速度仍高出名義GDP增速一大截，但如果信貸構成問題(投機性金融活動)得不到解決，實體經濟部門將受到流動性緊縮的沖擊。

　　二是貸款利率的增長。未來幾周銀行間資金利率將回落至更為合理的水平，但很可能仍將維持在壓力前水平之上，如果金融機構將增加的融資成本傳導至最終借款方，實際上相當于收緊了貨幣投放，將對經濟活動造成下行壓力。

　　朱海濱認為，人民銀行仍具備糾正潛在緊縮傾向的政策余地。然而，恢復信貸渠道的有效性，特別是投資效率下降的問題，這需要支持性財政、產業政策和結構改革。(朱茵）