匯豐環(huán)球資本市場(chǎng)亞太區(qū)財(cái)富策略部總監(jiān)葉劍雄21日發(fā)表分析報(bào)告認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不振的情況下，美歐主要中央銀行多采取量化寬松的政策措施加以應(yīng)對(duì)。但他認(rèn)為，這類(lèi)政策蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)，央行政策是否是拯救經(jīng)濟(jì)的靈丹妙藥值得探究。

　　報(bào)告提到，近日歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)加劇：西班牙銀行體系出現(xiàn)安全問(wèn)題，希臘銀行依賴(lài)歐洲央行資金支撐；美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然略有起色，但市場(chǎng)人士都在擔(dān)心2012年其踏上“財(cái)政懸崖”；英國(guó)經(jīng)濟(jì)去年第四季度和今年第一季度連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，已陷入技術(shù)性衰退。環(huán)顧全球，很多人指望歐洲中央銀行、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和英國(guó)中央銀行加大量化寬松措施力度，刺激經(jīng)濟(jì)，避免全球性衰退。

　　不過(guò)，葉劍雄認(rèn)為，歐洲央行長(zhǎng)期再融資操作只是把短期問(wèn)題長(zhǎng)期化，美國(guó)的量化寬松加上“扭轉(zhuǎn)操作”，對(duì)改善市場(chǎng)氣氛的效用期愈來(lái)愈短，英國(guó)央行則將資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的規(guī)模不斷提高。若將三家央行資產(chǎn)負(fù)債表于2007年底“指標(biāo)化”，以100為基數(shù)，迄今歐洲央行的指數(shù)已經(jīng)升到260，美聯(lián)儲(chǔ)亦達(dá)到340，英國(guó)央行更已經(jīng)膨脹到450。

　　報(bào)告歸納認(rèn)為，這些央行不斷擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的不良后果有四方面：其一，央行承受潛在損失。報(bào)告分析，央行通常在放貸時(shí)只接受高信用等級(jí)抵押品，但在金融危機(jī)中，一度被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)(如美國(guó)按揭證券或歐洲主權(quán)債券)信用等級(jí)下降。而且，央行可能鑒于形勢(shì)而主動(dòng)降低對(duì)抵押品的質(zhì)量要求(如歐洲央行對(duì)歐元區(qū)外圍國(guó)家債券的吸納)。因此，央行的資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)愈來(lái)愈高。雖然央行有“印鈔”能力，不會(huì)“破產(chǎn)”，但其只能發(fā)行本國(guó)貨幣，如該經(jīng)濟(jì)體有大額對(duì)外負(fù)債，或嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口，大量印鈔可能導(dǎo)致匯率嚴(yán)重貶值。

　　其二，大規(guī)模量化寬松可能導(dǎo)致猛烈的通貨膨脹。報(bào)告認(rèn)為，雖然現(xiàn)時(shí)通脹還不明顯，大部分銀行的問(wèn)題在于提高資本充足率和市場(chǎng)貸款需求低迷，但央行的風(fēng)險(xiǎn)在于如果公眾對(duì)其政策信任度下降，通脹預(yù)期回升，家庭急于將現(xiàn)金變?yōu)橘Y產(chǎn)，可能引發(fā)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

　　其三，央行在大量印鈔后可能無(wú)法及時(shí)回收貨幣。報(bào)告認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，央行不能永遠(yuǎn)作為金融體系的主要中介人，必須要讓銀行同業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。鑒于金融市場(chǎng)現(xiàn)在對(duì)央行依賴(lài)很大，若央行通過(guò)縮小資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和加息來(lái)收緊政策，如何降低市場(chǎng)震蕩將是重大挑戰(zhàn)。

　　其四，使央行、政府與選民的關(guān)系復(fù)雜化。報(bào)告提到，在歐美經(jīng)濟(jì)面臨重大結(jié)構(gòu)性赤字、增長(zhǎng)前景惡化的情況下，量化寬松政策似乎讓執(zhí)政者既可以繼續(xù)增加開(kāi)支又無(wú)須提高稅率。但由此會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)問(wèn)題：首先，政府債務(wù)持續(xù)增加，會(huì)令經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，日本已有例證。其次，央行因協(xié)助政府，會(huì)成為政治攻擊目標(biāo)。央行行長(zhǎng)因?yàn)樾枰�“連任”，所以與選舉周期的關(guān)系也愈來(lái)愈密切，央行獨(dú)立性會(huì)受到質(zhì)疑。