在央行放開(kāi)貸款利率管制后，債市融資結(jié)構(gòu)和利率水平變化也成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。對(duì)此，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，貸款利率放開(kāi)象征意義大于實(shí)際效果，由于貸款利率市場(chǎng)化程度已經(jīng)很高，在整體貸款額度有限背景下，貸款利率不會(huì)發(fā)生明顯變化，因此短期內(nèi)對(duì)債市融資結(jié)構(gòu)和利率水平影響不大。

　　低評(píng)級(jí)債仍有成本優(yōu)勢(shì)

　　作為金融改革核心議題，利率市場(chǎng)化進(jìn)程隨著貸款利率放開(kāi)又向前邁進(jìn)一步。近日，中國(guó)人民銀行宣布，自7月20日起全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，具體來(lái)看，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平；取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定的方式，也由金融機(jī)構(gòu)自主確定。此外，對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在貸款利率市場(chǎng)化程度已經(jīng)很高且信貸規(guī)模供小于求的背景下，此次改革象征意義大于實(shí)際效果。“其實(shí)現(xiàn)在貸款利率已經(jīng)很活了，大型國(guó)有企業(yè)貸款利率下浮5%-10%很常見(jiàn)，民營(yíng)企業(yè)貸款利率本來(lái)就是上浮的，現(xiàn)在即便放開(kāi)貸款利率下限，整個(gè)信貸資金有限，銀行還是處于強(qiáng)勢(shì)地位，就算大型企業(yè)融資成本短期內(nèi)也不會(huì)降低很多，暫時(shí)來(lái)看，對(duì)債市也沒(méi)有太大的影響。”某合資券商債券融資部副總經(jīng)理在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　同時(shí)，從央行公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至今年一季度末，上浮利率的貸款占比約為65%，而下浮利率的貸款占比僅為11%。執(zhí)行下浮利率的企業(yè)主要是大型國(guó)企，且下浮比例基本在20%以內(nèi)，貸款利率并未到此前央行規(guī)定的0 .7倍下限。因此，即使放開(kāi)貸款利率下限，短期對(duì)降低企業(yè)貸款融資成本影響十分有限，況且銀行貸存比和貸款額度的管制還沒(méi)有放開(kāi)。

　　此外，申銀萬(wàn)國(guó)分析師余文龍認(rèn)為，對(duì)信用債而言，目前低評(píng)級(jí)債成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期限貸款基準(zhǔn)利率，也低于貸款上浮30%的成本，低評(píng)級(jí)債依然具有成本優(yōu)勢(shì)。因此，貸款利率放開(kāi)并不會(huì)降低資質(zhì)較差企業(yè)的貸款實(shí)際利率水平，也不會(huì)改變發(fā)債比貸款便宜的事實(shí)，因此對(duì)低評(píng)級(jí)債的發(fā)行利率沒(méi)有影響。

　　不過(guò)，也有分析稱，此次貸款利率放開(kāi)管制短期內(nèi)對(duì)債市影響不大，但未來(lái)一旦存款利率放開(kāi)，那么銀行中長(zhǎng)期負(fù)債成本將有明顯的提高，進(jìn)而導(dǎo)致債券收益率曲線的中長(zhǎng)端產(chǎn)生向上壓力。鑒于目前貸款利率的變化較為緩慢，對(duì)債券市場(chǎng)而言，當(dāng)前更為重要的還是經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)，通貨膨脹變化趨勢(shì)和資金面等因素。

　　高評(píng)級(jí)企業(yè)或重返信貸市場(chǎng)

　　盡管短期看來(lái)，貸款利率放開(kāi)對(duì)債市影響不大，但從長(zhǎng)期來(lái)看，這將對(duì)國(guó)內(nèi)整個(gè)資金市場(chǎng)的資源配置產(chǎn)生影響，銀行融資將對(duì)信用狀況較好企業(yè)形成吸引，尤其是在信用債融資余額存在40%天花板限制下，不排除有更多企業(yè)會(huì)重返信貸市場(chǎng)融資的可能。

　　根據(jù)目前規(guī)定，公司債累計(jì)債券余額不能超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%，且最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；企業(yè)債債券余額同樣不能超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)(不包括少數(shù)股東權(quán)益)的40%，籌集資金的投向還要符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向。其中，用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的要求，原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的60%。不難看出，40%天花板已經(jīng)為融資主體發(fā)行公司債、企業(yè)債劃出上限。另外，雖然交易商協(xié)會(huì)在去年允許評(píng)級(jí)在A A (含)以上的發(fā)行人在發(fā)行短融、中票時(shí)額度互不占用，擴(kuò)大企業(yè)發(fā)債空間，但和企業(yè)債、公司債額度仍然互斥。

　　對(duì)此，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，貸款利率下限的取消將減弱企業(yè)發(fā)行債券成本優(yōu)勢(shì)，再加上企業(yè)債發(fā)行有著40%的上限，資信狀況好的企業(yè)可能會(huì)重返貸款市場(chǎng)。

　　此外，長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授周春生告訴記者，貸款利率放開(kāi)在推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程同時(shí)，未來(lái)融資水平也將會(huì)出現(xiàn)分化。貸款利率下限放開(kāi)后，信用水平較高企業(yè)融資利率會(huì)下降，但中小企業(yè)融資利率會(huì)上升，這樣導(dǎo)致銀行信貸對(duì)大企業(yè)更有吸引力。

　　也有分析指出，對(duì)于中小企業(yè)而言，貸款利率完全放開(kāi)并不能改善其融資環(huán)境，在融資工具選擇和議價(jià)能力等方面短期難以改變，在銀行融資渠道受阻情況下，通過(guò)債市融資需求不會(huì)降低。

　　高低評(píng)級(jí)債利差將拉大

　　貸款利率放開(kāi)對(duì)債市一級(jí)市場(chǎng)影響有待觀察，而對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，高低評(píng)級(jí)信用債利差將被拉大。

　　上海證券分析師胡月曉認(rèn)為，本次貸款下限取消具有一定程度的降息性質(zhì)，將降低市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平，進(jìn)而帶動(dòng)信用債長(zhǎng)端收益率小幅下行。同時(shí)，貸款下限取消，資質(zhì)較好的大型企業(yè)貸款的議價(jià)能力提升，融資成本會(huì)有一定程度的下行，而小企業(yè)的議價(jià)能力仍然較低，融資成本難有改善，因此，本次貸款下限取消將拉大高低評(píng)級(jí)信用債之間的信用利差，高評(píng)級(jí)信用債收益率下行空間較大。

　　對(duì)此，同樣有觀點(diǎn)認(rèn)為，貸款利率管制放開(kāi)后，一方面大型企業(yè)發(fā)債動(dòng)力減弱，中小企業(yè)發(fā)債需求上升，這將降低發(fā)債主體的整體資質(zhì)，債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)有所提高；另一方面也可能引導(dǎo)高評(píng)級(jí)企業(yè)融資成本中樞下移，而低評(píng)級(jí)企業(yè)融資成本中樞上行，債券的評(píng)級(jí)利差將擴(kuò)大，信用債分化將更加明顯。

　　宏源證券固定收益總部首席分析師范為對(duì)記者稱，貸款利率放開(kāi)將利好高評(píng)級(jí)信用債。一方面，銀行機(jī)構(gòu)為搶奪優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)一步下浮貸款利率，這將減少高評(píng)級(jí)信用債供應(yīng)量。另一方面，在信用債發(fā)行主體資質(zhì)整體下降風(fēng)險(xiǎn)與日俱增的背景下，高等級(jí)信用債仍是市場(chǎng)追逐熱點(diǎn)，這都將使其價(jià)格上漲、收益率下行。

　　此外，余文龍還認(rèn)為，對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限，意味著貸款利率的放開(kāi)，這將使得農(nóng)信社在貸款和債券投資中的資金分配更加偏好信貸的投放，因此將降低債券投資的需求和資金融出的規(guī)模。