貸款利率下限取消之后……

　　作為利率市場化的最后兩座“堡壘”之一，貸款利率管制自20日起正式放開。這意味著金融機構可以根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，而企業(yè)在間接融資方面也獲得了更大的議價空間。

　　股市對此反應相對鎮(zhèn)靜。央行放開貸款利率管制后的首個交易日，銀行股紛紛下挫，滬深股指則溫和反彈。利率市場化步伐加快的同時，A股正面臨來自基本面和資金面的諸多考驗。遭“不確定”圍困的股市，靜候“云開日出”。

　　債券市場則為之一振。業(yè)內(nèi)人士認為，從中長期來看，金融機構與客戶自主協(xié)商空間加大，將促使企業(yè)根據(jù)自身條件選擇不同的融資渠道，促進直接融資市場的發(fā)展，促進融資方式的多元化發(fā)展。

　　對實體經(jīng)濟而言，多位業(yè)內(nèi)人士認為，至少在短期內(nèi)，取消貸款利率下限對于降低企業(yè)融資成本效果或不明顯。

　　細究新政效果，短期或許只是“看上去很美”，長期利好更值得多方憧憬。

　　反哺實體經(jīng)濟 利好顯現(xiàn)待時日

　　“至少短期來說，取消貸款利率下限對于降低企業(yè)融資成本效果或不明顯”

　　取消貸款利率下限短期內(nèi)或許僅限于“看上去很美”。多位業(yè)內(nèi)人士依據(jù)前期經(jīng)驗判斷認為，至少短期來說，取消貸款利率下限對于降低企業(yè)融資成本效果或不明顯。

　　去年年中，央行先后兩次將貸款利率下浮區(qū)間調(diào)整至基準利率的30%，但據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱，實際上很少有貸款利率能下浮30%。昨日某外資行人士則進一步對上證報記者說，去年貸款利率下浮下限放寬并沒有影響銀行的利率水平。

　　此次取消貸款利率下限原則上有利于企業(yè)進一步降低融資成本，但某股份行上海分行一位人士預計，實質性影響不會那么快。

　　“下浮貸款占比本身就少之外，因為銀行本身就受限于信貸額度控制，在不增加信貸供給的情況下，信貸資源還是會比較緊缺的，這會使得整體貸款利率出現(xiàn)大幅降低的可能不大”。該人士說。

　　不過，相對而言，從融資成本的角度來說，大型企業(yè)有可能率先受益于貸款利率下限的取消。

　　“未來可能一些大型國企、地方政府融資平臺的借貸成本會降低。”上述外資行人士預計。因為通常銀行認為這些項目違約風險較低，愿意降低利率來爭取這類客戶，相應的，銀行就會對其他貸款人、尤其是小型企業(yè)，收取較高的利率來進行補償。

　　有銀行人士即對上證報記者稱，即使是對大企業(yè)，銀行也不會無底線的下浮貸款利率，如果收益缺乏吸引力，銀行會轉向為大企業(yè)做發(fā)債等直接融資服務，這對大企業(yè)來說，有利于降低融資成本，同時也有利于促成銀行戰(zhàn)略的調(diào)整。

　　鑒于收益偏低，已有轉型較為迅速的股份行，早早的開始逐步收縮對大企業(yè)信貸資金的投放，并明顯地加大了對大型企業(yè)的直接融資服務力度。

　　“由于我們的介入，某大型國企轉向由我們和其原本貸款大行共同為其發(fā)債融資，融資幾百億，成本更低。”某銀行人士告訴上證報記者，雖然該大行不樂見其客戶專向發(fā)債，但如不適應當前的市場變化，失去的份額將更多。

　　大企業(yè)貸款收益的下降以及融資渠道的多元化也為中小、小微企業(yè)獲得貸款變得相對容易。

　　實際上，自去年存款利率上浮空間上調(diào)至基準的1.1倍以來，已有銀行設定內(nèi)部資金價格，“利差”逐步成為眾多商業(yè)銀行一線的考核指標，某股份制銀行高層說，部分因此，收益較低的優(yōu)質大客戶在貸款的審核過程中相對中小企業(yè)反倒排在了末端。(記者 周鵬峰 石貝貝)

　　促進直接融資 債市為之一振

　　利率市場化進程加快，全面放開貸款利率管制，令債券市場為之一振。

　　內(nèi)人士認為，從中長期來看，金融機構與客戶自主協(xié)商空間加大，將促使企業(yè)根據(jù)自身條件選擇不同的融資渠道，促進直接融資市場的發(fā)展，促進融資方式的多元化發(fā)展。

　　具體而言，一些市場人士預計，從中長期來看，不同信用等級的信用債或將出現(xiàn)分化。在經(jīng)濟下行期，優(yōu)質發(fā)行人具有稀缺性，貸款利率下限放開，將令未來優(yōu)質企業(yè)發(fā)債成本趨降，有利于信用債高評級品種的估值，但中低評級信用債則相對中性。

　　目前，銀行間AAA級5年中票的發(fā)行利率是4.88%。據(jù)興業(yè)銀行測算，高等級信用債的發(fā)行利率約為同期限貸款利率的0.7倍。一些業(yè)內(nèi)人士認為，貸款利率下限被打開，將利好高等級信用債。

　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學家魯政委表示，現(xiàn)在下限放開后，未來高等級信用債的發(fā)行利率或將更低，對高信用等級債券應當是利多。

　　海通證券也認為，在經(jīng)濟下行與轉型背景下，優(yōu)質客戶具有稀缺性，貸款利率下限放開，將令優(yōu)質企業(yè)貸款的談判能力增強。未來優(yōu)質企業(yè)融資成本趨降，有利于信用債高評級品種的估值。

　　從中長期來看，信用債市場也將出現(xiàn)分化。魯政委認為，對中低信用等級的影響則是中性的，因為對其而言，過去貸款利率本來就是上浮的，這一點不會因為貸款利率下限的取消而改變。就債市配置而言，海通證券認為，利率市場化趨勢下，信用產(chǎn)品定價將趨分化，高評級長久期的信用債最為安全。

　　貸款利率下限取消，雖有利于企業(yè)去開展直接融資，但就發(fā)債而言，仍受到企業(yè)發(fā)債40%的“天花板”限制。

　　“目前企業(yè)發(fā)債規(guī)模(不含短融、超短融和私募債外)以不超過凈資產(chǎn)40%為上限。對于一個既能夠發(fā)債又可貸款的企業(yè)來說，發(fā)債就成為了其突破貸款利率下限的手段。”魯政委指出。

　　在此背景下，他認為，隨著貸款利率下限的取消，發(fā)債在成本上的優(yōu)勢就大大減弱了，再加上40%限額的控制，此時可能會使得資信狀況好的企業(yè)重返貸款市場，反倒擠占了寶貴的貸款額度。因此，未來還應取消發(fā)債規(guī)模不超過企業(yè)凈資產(chǎn)40%的限制，同時讓發(fā)債程序、企業(yè)發(fā)債自主程度進一步簡化。(記者 王媛)

　　小貸公司更盼突破“上限”

　　分析普遍認為，利率市場化改革將給小貸公司造成打擊，如上世紀八十年代，美國放開利率市場化導致民間大量的小貸公司倒閉。

　　不過，曾任職深圳一家小貸公司總經(jīng)理多年的施小軍昨日向記者給出了他不同的看法：“貸款利率下限的放開，會給小貸公司增加業(yè)務機會。”

　　據(jù)其分析，貸款利率下限的放開，貸款利率會由于議價能力強的企業(yè)帶著往下走，銀行盈利空間壓窄，而銀行信貸資源有限，其放貸能力就會減少，這就給作為信貸資源補充的小貸公司帶來更多的業(yè)務機會。

　　在施小軍看來，長期來說，利率市場化會更有利于營造一個公平的競爭環(huán)境，給小貸公司更大的成長空間。

　　“不可能的。”在回答貸款利率下限放開是否會沖擊小貸公司業(yè)務時，廣州一家小貸公司總經(jīng)理方先生表示。他認為，央行此次放開貸款利率管制，對小貸公司來說“短期內(nèi)沒有影響”。

　　相反，他更為關心的則是貸款利率“上限”的放開，“‘上限’放開才會對小貸公司造成實質性影響，當然這種影響對小貸公司是利好的。”

　　方先生所指的“上限”，是國家關于小貸公司的利率有著明確的規(guī)定，即不得超過同期銀行貸款基準利率的4倍，超過基準利率的4倍即被視作高利貸。

　　“‘上限’給的空間太小，政策管制太緊，使得小貸公司沒有充分的調(diào)節(jié)空間，不利于市場的發(fā)展成熟。”他透露，現(xiàn)在不少小貸公司的放款利率都會超過這條“紅線”。

　　方先生呼吁，可以學習香港特區(qū)對小貸公司貸款利率的管制，將“上限”調(diào)整至年利60%，進一步發(fā)揮市場調(diào)節(jié)的作用。

　　至于長期影響，方先生說，利率市場化會促使銀行相應調(diào)整政策，這必然會對小貸公司造成影響，“小貸公司會視銀行的動作進行調(diào)整，上調(diào)或下調(diào)貸款利率。”(記者 朱文彬)