宏觀經(jīng)濟基本面支撐；生產(chǎn)成本支撐；抄底資金支撐

　　因為去產(chǎn)能化、去庫存化與去金融化沖擊，大宗商品市場行情下行壓力沉重，預計短時期內(nèi)將以弱勢運行為主，并有可能再探新低。盡管如此，受到宏觀經(jīng)濟基本面、生產(chǎn)成本以及抄底資金支撐，其繼續(xù)跌落空間有限。

　　筆者認為，大宗商品價格繼續(xù)跌落空間有限，主要受到以下三個方面支撐：

　　一是得到宏觀經(jīng)濟基本面支撐。總體來看，目前全球經(jīng)濟仍然處于復蘇通道，盡管其復蘇脆弱艱難，下行風險并未消失。美日歐三大經(jīng)濟主體都或多或少有恢復跡象，就中國而言，只要國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟基本面不出現(xiàn)大的問題，基本消費需求依然存在，并且有增無減，大宗商品行情就不會糟到哪去。

　　二是得到生產(chǎn)成本支撐。現(xiàn)在一些大宗商品價格(含稅)，已經(jīng)低于部分企業(yè)成本。價格的進一步跌落，勢必遭遇生產(chǎn)成本強力支撐。市場經(jīng)濟條件下，沒有一個企業(yè)在銷售價格大幅低于成本，嚴重虧損以后，還能夠持續(xù)不斷地擴大生產(chǎn)。現(xiàn)在全國一些過剩行業(yè)所以產(chǎn)量居高不下，主要還是虧損程度不夠，資金流能夠維持。所謂“越虧損越生產(chǎn)”，只能是短期局面，或者根本就是一個“傳說”。

　　有觀點認為，產(chǎn)品行情跌落，亦會壓迫其原材料價格下降，進而利空循環(huán)，開辟更大價格跌落空間，這是不對的。即便礦石、煉焦煤、乳膠、塑料等原材料生產(chǎn)同樣也會受到成本支撐。譬如勞動者工資、電力、成品油、資源稅費等，具有很強剛性，不可能無止境跌落。其實，原材料的成本底部，比較一些加工業(yè)產(chǎn)品的成本要“硬實”很多。

　　三是得到抄底資金支撐。為了“救市”及償還巨額債務，2008年世界金融危機以來，各國政府，主要是發(fā)達國家央行，釋放了太多流動性。由于中國金融機構(gòu)超高利息，以及人民幣持續(xù)大幅升值，這些“熱錢”暫時都被吸引進入銀行，高枕無憂地獲取10%左右的穩(wěn)定“雙差”(匯差與息差)收益。一旦國內(nèi)商品和資產(chǎn)價格跌落到成本以下，價格泡沫完全榨干，各種利空出盡以后，這些“熱錢”便會蜂擁而來進行商品與資產(chǎn)“抄底”，以獲取更大收益。在這種情況下，前期價格跌幅越大，所吸引抄底“熱錢”就會越多，價格反彈力度亦更為強勁。不僅如此，大量“熱錢”獲利后集體外逃，還會引發(fā)人民幣的迅速貶值，急劇拉高中國進口成本，屆時，商品行情的V型反轉(zhuǎn)不是沒有可能。

　　值得注意的是，全球大宗商品及貴金屬抄底資金，不僅來源于國際投行與對沖基金，一些國家的龐大外匯儲備亦會成為重要力量。未來嚴重通貨膨脹威脅，分散儲備風險要求，都可能使得全球主權(quán)基金加入市場低價抄底行列，以求得一份保險。一些穩(wěn)定性好、儲備成本較低、有關(guān)國計民生的戰(zhàn)略物資將首當其沖。■陳克新

　　(作者系蘭格經(jīng)濟研究中心首席分析師)