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二度闖關(guān)IPO 長城汽車財政依賴成為硬傷

2011-08-03 10:25     來源:中國經(jīng)濟網(wǎng)--北京商報     編輯:王思羽

  繼比亞迪拉開今年車企回歸A股市場的序幕后,又一家車企長城汽車今日將上會接受證監(jiān)會發(fā)審委的審核。不過,這已是該公司為回歸A股市場的第二次上會。本次長城汽車擬發(fā)行不超過3.04億股A股股票,計劃募集資金31.66億元。但有業(yè)內(nèi)人士指出,長城汽車凈利潤過度依賴財政補貼恐成為此次能否過會的“硬傷”。

  被指過度依賴財政補貼

  招股說明書顯示,長城汽車2008-2010年實現(xiàn)凈利潤分別為5.52億元、10.52億元和28.27億元,凈利潤增長連續(xù)兩年實現(xiàn)翻番。但有分析人士指出,表面看似亮麗數(shù)據(jù)的背后,其實已潛伏著不少隱患。分析人士進一步解釋說:“看似業(yè)績顯著提升并實現(xiàn)凈利潤持續(xù)增長,但如果深究其財務(wù)報表,多項目下都隱藏著危機,而最大問題是,該公司受稅收優(yōu)惠政策及財政補貼影響較大,且占據(jù)公司凈利潤比重較大。”

  資料顯示,2008-2010年稅收優(yōu)惠和財政補貼增加的凈利潤分別為9726.36萬元、3.42億元、5.78億元,占報表凈利潤的比例分別為17.62%、32.52%和20.47%。

  對比不久前回歸A股的車企比亞迪,報告期內(nèi)公司及下屬子公司享受的上述稅收優(yōu)惠分別增加本公司凈利潤9933.9萬元、1.24億元及3385.3萬元,分別占當(dāng)期合并報表凈利潤的3.40%、3.05%和2.65%。“車企此前受益國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策得到一些優(yōu)惠和補貼是很正常的事情,但同為回歸的汽車企業(yè),長城汽車相較比亞迪依賴政策優(yōu)惠和補貼的程度要大得多,公司二至三成的凈利潤來自政策優(yōu)惠。這說明一是長城汽車補貼返稅的額度較大;而另一方面也可能是銷售轉(zhuǎn)化凈利的能力較低,也就是說長城汽車的銷售毛利率較低。而這顯然要大大降低長城汽車的獨立性和成長性。”上述分析人士說道。

  無論是長城汽車還是比亞迪汽車上述稅收優(yōu)惠均計入當(dāng)期非經(jīng)常性損益。“換句話說,如果政府產(chǎn)業(yè)扶持政策發(fā)生改變,不再有稅收優(yōu)惠和財政補貼,那么顯然長城汽車業(yè)績下滑情況將較為嚴(yán)重。”分析人士說。

  募投項目及負(fù)債激增

  除去依賴財政補貼外,長城汽車的募投項目也惹人議論。早在2008年6月,長城汽車曾向證監(jiān)會提交回歸A股申請,當(dāng)時計劃發(fā)行不超過1.22億股A股,所募資金準(zhǔn)備用做多項零配件研發(fā)項目,但被證監(jiān)會否決。長城汽車新聞發(fā)言人曾解釋稱,證監(jiān)會給出的答復(fù)是長城汽車并不缺資金。

  如果本次長城汽車順利回歸A股,加上長城汽車自有資金投資的整車擴產(chǎn),其產(chǎn)能將由目前的40萬輛急劇擴大到80萬輛。對此,記者在采訪中有汽車行業(yè)分析師表示,其如此巨大的產(chǎn)能市場恐很難消化,再加上部分城市的限購措施,成倍擴張的產(chǎn)能可能會面臨放空的危險。

  這一點在招股書中長城汽車也有相應(yīng)披露:如果公司營銷渠道拓展未能持續(xù)實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo),或者國內(nèi)外市場需求出現(xiàn)不利變化,上述項目達(dá)產(chǎn)后的新增產(chǎn)能也將可能對公司產(chǎn)品未來銷售形成壓力。

  在公司負(fù)債方面,2009年末總負(fù)債較2008年末增加約34.52億元,增幅約93.82%;2010年末較2009年末進一步增加約61.66億元,增幅約86.47%,2011年3月31日總負(fù)債較2010年末增加約15.89億元。相對應(yīng)的是,2008年12月31日-2010年12月31日的負(fù)債分別為36.79億元、71.31億元、132.98億元,而截至今年3月31日,長城汽車負(fù)債已達(dá)148.87億元。長城汽車在其公告中稱,主要原因是銷量的快速增長帶動生產(chǎn)以及采購量的增加,導(dǎo)致應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)的增加。

  記者就上述問題致電公司證券部及宣傳部,接線人員將電話轉(zhuǎn)至公關(guān)公司金女士處,金女士稱不能回答記者的問題,不過表示盡快與公司取得聯(lián)系再給回復(fù),但截至記者發(fā)稿時并未收到任何回復(fù)。

  回歸A股為爭奪市場份額

  對于本次回歸A股,上述汽車行業(yè)分析師認(rèn)為,一是內(nèi)地資本市場越來越好,回歸可以說是企業(yè)翹首以盼;二是其他車企紛紛回歸,勢必會再次引發(fā)市場份額爭奪戰(zhàn),所以回歸也是基于整體戰(zhàn)略布局的考慮。

  另外,目前長城汽車的SUV和皮卡在同類車型中市場占有率均位居第一,回歸A股意圖進一步確認(rèn)自己在行業(yè)中的龍頭地位,同時進一步擴大市場份額。

  “早期由于內(nèi)地資本市場不穩(wěn)定,資產(chǎn)稍好一些的車企都選擇在H股上市,如今內(nèi)地IPO市場已連續(xù)兩年蟬聯(lián)全球榜首,于是汽車企業(yè)又紛紛選擇回歸。此外,回歸內(nèi)地資本市場,對自己的品牌宣傳和市場份額也都是有利的。”該分析師對記者如是說。

  而關(guān)于投資者最關(guān)心的發(fā)行價格問題,招股書中表示,本次發(fā)行價格不低于A股招股意向書刊登前20個交易日公司H股在香港聯(lián)交所平均收市價的90%。記者統(tǒng)計,招股書發(fā)布前20日該公司H股平均收盤價為12.14港元/股。因此發(fā)行價格恐不會低于10.93元人民幣/股。

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