即將過(guò)去的10月，人民幣走出了一波強(qiáng)烈的升值行情。上個(gè)周末，人民幣對(duì)美元更是收在6.2417元的歷史新高，較中間價(jià)已達(dá)到1%的日間波幅區(qū)間上限。

　　我們看到，市場(chǎng)對(duì)于此輪人民幣匯率走高有著多重解讀：有觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣升值的根本原因在于QE3推出之后，由于美元的信用貶值預(yù)期，導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期被扭轉(zhuǎn)。此外，亦有人從進(jìn)出口貿(mào)易層面進(jìn)行分析，認(rèn)為決策層希望將目前外匯資產(chǎn)釋放出來(lái)，通過(guò)人民幣升值預(yù)期引導(dǎo)居民結(jié)匯。還有，美國(guó)共和黨總統(tǒng)候選人羅姆尼重申當(dāng)選后將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)的言論也成為貨幣當(dāng)局不得不考量的因素等等。當(dāng)然，更為功利的解釋則認(rèn)為，如果匯率持續(xù)此前的貶值，將會(huì)讓資本流出加速——資本外逃的損失明顯要高于鼓勵(lì)出口所帶來(lái)的收益，等等。

　　如此五花八門(mén)的解釋聽(tīng)上去都有一定道理，卻無(wú)法從根本上解決人們心中的疑問(wèn)。

　　有兩個(gè)核心問(wèn)題：人民幣是否會(huì)持續(xù)升值？因?yàn)閾?jù)稱有大量熱錢(qián)正洶涌奔向包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體。其次，匯率形成機(jī)制是更市場(chǎng)化了還是相反？

　　的確，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，人民幣今年的行情走勢(shì)讓很多人感到困惑：半年前人們還在談?wù)撊嗣駧刨H值的話題，而自7月中下旬至今，人民幣即期匯率卻逐漸實(shí)現(xiàn)從“跌停”到接近“漲停”的逆轉(zhuǎn)。自7月底開(kāi)始至今，人民幣的累計(jì)漲幅已約2.4%。

　　不過(guò)，在我們看來(lái)，行情逆轉(zhuǎn)有其內(nèi)在的強(qiáng)大邏輯。首先，它表明市場(chǎng)在人民幣匯率形成過(guò)程中的作用越來(lái)越大。此外，盡管人民幣出現(xiàn)連續(xù)升值，但并未偏離出均衡水平，未來(lái)持續(xù)升值的可能性非常之小。

　　首先，讓我們解釋什么叫市場(chǎng)作用在加大。目前而言，最重要的市場(chǎng)表現(xiàn)就是彈性的增強(qiáng)。今年初央行行長(zhǎng)周小川曾撰文表示，要增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，完善人民幣匯率形成機(jī)制，穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

　　從外匯市場(chǎng)的真實(shí)走勢(shì)來(lái)看，雙向浮動(dòng)的彈性正是沿著這個(gè)市場(chǎng)改革思路前行。

　　我們知道，此前很長(zhǎng)一段時(shí)間，人民幣匯率采取了一定管控下的小步升值，這主要擔(dān)心短期快速升值會(huì)提高出口企業(yè)的成本，影響出口；另一方面會(huì)吸引大量國(guó)際投機(jī)資金流入，造成股市和樓市巨大泡沫，損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。然而，隨著中國(guó)進(jìn)一步均衡貿(mào)易結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的出臺(tái)，外匯占款迅速減少，從而使得人民幣匯率的單邊升值問(wèn)題得到緩解。更重要的是，推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化的戰(zhàn)略意圖在決策層得到了明顯強(qiáng)化，我們看到國(guó)務(wù)院總理溫家寶在政府工作報(bào)告中指出，將完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水準(zhǔn)上的基本穩(wěn)定。

　　也就是說(shuō)，盡管有短期內(nèi)熱錢(qián)的擾動(dòng)，但雙向浮動(dòng)彈性的增加勢(shì)必減弱其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊程度。這是其一。

　　此外，從均衡角度來(lái)說(shuō)，任何單邊的走勢(shì)都難以持續(xù)。以此輪升值為例，其不可持續(xù)性更在預(yù)期之中。近年來(lái)，隨著人民幣升值，中國(guó)貨幣被動(dòng)增發(fā)，流動(dòng)性過(guò)剩既增加了通脹壓力，又助長(zhǎng)了資產(chǎn)泡沫。人民幣升值也使出口企業(yè)生存環(huán)境惡化，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降。那么，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)下行重疊的重要當(dāng)口，升值勢(shì)必造成雪上加霜，因此，并不存在繼續(xù)升值的政策邏輯。另外，無(wú)論是美元指數(shù)的真實(shí)走勢(shì)還是目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面，也都不支持人民幣的持續(xù)升值，因此回歸雙向波動(dòng)通道中必是題中應(yīng)有之義。

　　事實(shí)上，人民幣走勢(shì)短期內(nèi)變得不可琢磨并非壞事，那只能說(shuō)明市場(chǎng)力量在變大。而歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，讓市場(chǎng)在在貨幣匯率形成過(guò)程中發(fā)揮更大作用始終是降低一國(guó)社會(huì)綜合成本的有效辦法。