如果說2009年是全球政府危機管理的一年，那么2010年必然是宏觀調(diào)控向常態(tài)化過渡的一年。這就意味著在執(zhí)行層面上，經(jīng)濟政策將從應(yīng)急狀態(tài)的“積極和單向”轉(zhuǎn)向平穩(wěn)狀態(tài)的“適度和靈活”。對于A股而言，雖然渠道和方式有所不同，但享受政策紅利的本質(zhì)沒有改變。

　　2008年底中央經(jīng)濟工作會議定下基調(diào)：加強和改善宏觀調(diào)控，實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。“適度”體現(xiàn)在操作層面必須切合當時的實際情況，無論是中央和地方政府以萬億計的投資計劃，還是相配套的動輒單月萬億的新增信貸，力度之大前所未有。今年前三季度GDP累計增速達到7.70%，毋庸置疑，經(jīng)濟能夠迅速企穩(wěn)，強有力的政策措施居功至偉。

　　中國資本市場也從頻頻出臺的利好政策中受益頗多。一方面，寬松的貨幣環(huán)境提供了充沛流動性，降低了社會無風(fēng)險利率水平，提升了權(quán)益資產(chǎn)吸引力。2009年前十個月，新增貸款總計達到8.9萬億，股票市場受惠于系統(tǒng)性利好，估值擴張帶動股價快速上漲；另一方面，政策傾向也為投資者選擇提供思路。從十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，到鼓勵消費擴大內(nèi)需；從低碳、物聯(lián)網(wǎng)等高科技行業(yè)，再到迪士尼、海南國際旅游島等區(qū)域性政策，無不在A股掀起波瀾。

　　經(jīng)濟企穩(wěn)、資產(chǎn)價格回暖，說明中國經(jīng)濟已經(jīng)步入“后危機”時代，“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“防通脹”的意義可能更加重大，財政和貨幣政策隱含的社會資源，將更多的配置在“惠民生”上。

　　不少投資者擔心信貸總額減少會影響經(jīng)濟復(fù)蘇進程，我們認為這有點多慮。預(yù)計2009年40余萬億信貸余額，17%的增速恰好對應(yīng)2010年7萬億左右的新增貸款，在GDP增速8%、CPI增速4%的預(yù)期下，這一信貸增長穩(wěn)健適中。

　　適度和靈活的政策取向，依然有利于股票市場發(fā)展，只不過增長動力從流動性推動過渡到業(yè)績推動，從估值擴張階段進入估值化解階段，結(jié)構(gòu)性利好取代系統(tǒng)性利好，單邊上漲演化為震蕩盤升行情。實際上，經(jīng)過第三季度調(diào)整，第四季度A股市場已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征，具備政策支持、業(yè)績增長明確的個股受到資金追捧。2010年的中國股票市場將繼續(xù)享受政策紅利。 中證證券研究中心 叢榕